中国经济正处于寻底过程中，而其复苏进程方兴未艾_环球头条

贸易与股市的脱钩

中国经济周期性复苏的图景正渐次展开。高频数据显示，大城市拥堵延时和地铁客流已回升至近常态水平。一线城市的二手房交易反弹强劲。然而，在社交媒体风靡盛行的时代，二手房市场的形势缺乏客观的评估。毕竟，二手房交易对经济增长的贡献远不及新房。

(资料图)

话虽如此，作为复苏阵营的一员，我们对这般凿凿可据的数据依然喜闻乐见。然而，去年10月底以来浩浩汤汤的市场复苏开始停滞不前，大盘甚至于上周五午盘交易中诡秘莫测地回吐了当日早盘的涨幅。

这种戏剧性的盘中逆转往往会招致交易员们对其成因徒劳的猜测。相反，我们转而从中国的外部账户中探寻蛛丝马迹。随着一月代客结售汇数据的公布，我们注意到，新增结售汇正处于整个数据历史的最低点（图表1）。

图表1:结售汇顺差增长正处于历史最低点。这是一个逆向指标。

资料来源:彭博，思睿研究

这些数据表明，尽管外贸态势去年如火如荼，银行客户的人民币结汇顺差却依然不温不火。也就是说，中国去年创纪录的贸易余额所累积的外汇尚未完全转化为人民币流动性。在某种程度上，该数据有力解释了，缘何外储在2022年并未随着中国史无前例的出口和经常账户盈余而水涨船高。故此，中国的贸易余额与中国股市表现脱钩（图表2）。

图表2:股市与创纪录的贸易盈余脱钩。

资料来源:彭博，思睿研究

尽管如此，创纪录低的新增外汇结算顺差意味着，未来数月里人民币流动性的增长将不日将至，因为银行客户将所持美元出售给商业银行并购入人民币，然后通过投资或支出把这些结汇而来的人民币投入经济流通中。随着人民币买盘增加，人民币理应走强。汇率市场往往价格动量的效应显著。故此，人民币走强可以形成良性循环，为复苏预期的进一步修复提供一臂之力。这个逻辑与我们对于今年的展望不谋而合——即中国经济正处于寻底过程中，而其复苏进程方兴未艾。

当然，有人可能会反驳说，若中国经济复苏顿足不前，外汇结算顺差的增长可能会更甚一步下探。但重若千钧的政策支持业已出台，并且尚有更多政策将纷至沓来，复苏的早期迹象已然显现，而诸如我们持续追踪的一系列领先指标，比如我们专有的EYBY指标等，都显示着持续改善的势头。目前看来，押注于经济最终复苏的胜算更大。

但市场涨势持续停滞不前

尽管在更长的交易时间窗口中，经济复苏前景可期，但短期的现实却是市场涨势继续停滞不前，这种阻力很可能是技术原因所致。譬如，北向买盘似乎有些兵疲马困，而之前市场的涨幅似乎也在南水当前类似的水平上止步停足（图表3）。

图表3:北向买盘短期似乎有些兵疲马困。

资料来源:彭博，思睿研究

关键词： 中国经济 资料来源 停滞不前