尚太科技：负极材料一体化成本优势显著

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尚太科技(001301)于2008年成立，以负极材料石墨化加工起家，2017年抓住机遇布局上下游，完成石墨化加工向负极材料一体化生产的转变，2021年全球市占率达6.8%，国内市占率9%。目前公司主营业务为锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发、生产加工和销售。负极材料已成公司营收主力，盈利优势显著且增长强劲，2018-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为70.8%和67.8%。根据公司业绩预告，2022年归母净利为12.8亿元-13.4亿元，同比增长135.52%-147.30%。

负极材料行业供需反转，新一轮洗牌在即。过去两年，随着新能源行业的爆发，加速了产业新老玩家的入局。从石墨化价格来看，随着新产能的密集投放供需情况反转，石墨化外协加工费已经由2022年顶峰时期的近3万元/吨回落至目前的1万元/吨左右。2023年负极行业有望迎来一轮新的洗牌，高成本的低端产能将被率先出清。

尚太科技最大的优势在于成本，而成本正是本轮负极材料竞赛中的关键。公司石墨化单吨成本在6200元以内，相比同行有数千元的领先优势。工艺端，公司创新性地在石墨化前引入焙烧工序，可提升60%的物料密度，显著提升装炉效率。电力成本方面，公司在山西基地的电价约0.3元/wh，低电价优势明显。目前，公司负极生产可实现百分百石墨化自供，一体化程度行业领先。体现在盈利方面，2019-2021年，公司负极材料毛利率分别为40.63%、38.02%、40.04%，而行业其他负极厂普遍在30%左右，公司毛利率领先行业水平。

公司负极产品持续升级，均价增幅明显。公司定位中低端，比容量、首次效率、压实密度等指标升级空间大，2018年以来公司负极材料销售结构中，中高端产品ST-12、ST-14、ST-22T占比不断提升，2022年上半年负极材料均价大幅提升33.4%至3.88万元/吨，且46.57%的毛利率远超其他负极公司。

深度绑定优质客户，积极拓展新合作可能。尚太科技与宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源等锂电池生产企业建立了良好合作关系。其中，尚太科技与第一大客户宁德时代深度合作，2021年尚太对宁德销售额占营收比重为63.04%。此外，尚太积极拓展海内外市场，向LG新能源、比亚迪等企业开展送样检测。

上市助力公司成长迈上新台阶，产能建设实现飞跃。公司产能主要分布在石家庄和山西两地，区位优势显著。预计公司2023年有效产能(含石墨化全工序一体化)为24万吨，未来几年总产能将超过50万吨/年。

中泰证券表示，公司为石墨化企业转型负极的典范，业界口碑极佳。预计公司2022-2024年营业收入分别为45亿元、75亿元、104亿元，同比增速分别为92%、67%、38%;归母净利润分别为13亿元、17亿元、22亿元，同比增速分别为142%、28%、33%;对应EPS分别为5.05元、6.45元、8.58元。可比公司2023年平均PE为15倍，考虑公司成本优势明显，盈利水平亮眼，给予公司2023年15倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

中邮证券表示，公司作为人造石墨领先厂商，未来将受益于成本优势，在行业竞争中脱颖而出。预计公司2022-2024年营业总收入分别为48.10亿元、66.23亿元、92.92亿元，同比增长分别为105.9%、37.7%、40.3%;归母净利润分别为13.36亿元、15.62亿元、22.36亿元，同比增长分别为145.81%、16.90%、43.20%。公司所处行业为人造石墨负极材料，选取璞泰来、贝特瑞、杉杉股份作为可比公司，可比公司2022-2024年平均PE估值分别为16.44倍、12.34倍、9.57倍。同期公司PE估值分别为14.66倍、12.54倍、8.76倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 记者 刘希玮

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