可能对全球金融市场带来巨大冲击！日本央行距离退出宽松似乎仅一步之遥

(资料图)

内容提要

日本央行距离退出宽松似乎只有一步之遥，其下一步举动牵动着市场的神经。日本货币政策的变动可能对这些海外资产带来长期影响，这也可能带来巨大的全球资产价格的波动。在这一时点上，文章梳理30年来日央行的宽松历史，从中看到了坚持，也看到了摇摆；看到了创新，也看到了守旧；看到了历史，也看到了未来。同时，未来日央行行长的接任人选也将成为市场关注的焦点。

一、日本“QQE+YCC+2%通胀目标”货币政策框架的前世与今生

自1991年以来，受房地产泡沫冲击和人口高度老龄化的影响，日本经历了经济低迷与结构转型期。为摆脱通缩困境并刺激经济增长，日本央行进行一系列探索与创新，大致可以划分为五个阶段：1991-2001年低利率阶段走向零利率的阶段、2001-2006年第一轮量化宽松的阶段、2010-2013年第二轮量化宽松的阶段、2013-2016年量化质化宽松QQE阶段（Quantitative and Qualitative Monetary Easing）以及2016年至今实施的“QQE+YCC+2%通胀目标”框架阶段。2016年9月，在与通缩风险对抗近三十年后，日本央行在负利率（无担保隔夜拆借利率下调至-0.1%）的基础上，引入收益率曲线控制目标（Yield Curve Control，YCC）的QQE，并推出通货膨胀超调承诺（Inflation-overshooting Commitment），由此新货币政策框架形成。

图1 1991年以来日本货币政策调控历程 数据来源：日本央行,国泰君安国际

（一）日本央行货币政策目标强调物价稳定

货币政策框架的出发点就是货币政策目的是什么。货币政策目标体系包括操作目标、中介目标以及最终目标，形成“操作目标—中介目标—最终目标”的货币政策传导机制。

关键词： 货币政策 一步之遥 中介目标