环球热头条丨MSCI发达市场指数持续下跌，发达国家熊市或刚刚开启

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核心观点‍

今年以来MSCI发达市场指数持续下跌，截止到目前跌幅接近20%。这在历史上很少出现，大部分投资者可能会认为此时已经接近底部，但我们认为发达国家熊市或刚刚开启，明年或将会迎来更大的考验。当下全球经济周期的趋势正从滞涨向衰退转变，因此工业生产增速将向发达市场股票走势的方向回归。我们认为以美国为代表的发达市场走势将呈现三个阶段。目前处于第一阶段，美联储持续收紧货币政策，促使工业生产继续下降，进而导致股市持续下跌。今年以来我们多次发布报告里强调美联储加息较晚和幅度较小，预计美十年期国债利率会升至4%以上，目前来看3.5%的国债利率仍不够。第二阶段或在四季度，随着欧美不断加息，劳动力市场进入收缩阶段。而随着失业率回升，工业生产量进一步下降，股市也将继续回调。第三阶段或在明年，经济危机可能爆发。美国货币政策收缩的力度过大很有可能导致需求快速大幅收缩，订单下降速度过快导致库存高企，市场恐慌导致信用利差大幅升高，股市或将出现较大幅度调整。

今年以来MSCI发达市场指数（该指数不包含中国股市）持续下跌，截止到目前跌幅接近20%。这在历史上很少出现，大部分投资者可能会认为此时已经接近底部。但我们认为这可能才刚刚开始。

我们认为一国股市与其经济增速有着密切关系，从2000年以来的数据看，MSCI发达市场指数与OECD工业生产走势高度相关，就是一个例证。如上所述MSCI发达市场指数已经从年初下跌20%，而到最新的OECD工业生产指数是截至到今年6月的，相比年初还增加了1.8%，显然两者发生了巨大的背离。

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我们认为这种背离并不多见，很快将会纠正。而当下全球经济周期的趋势正从滞涨向衰退转变，因此工业生产增速将向发达市场股票走势的方向回归。我们认为发达市场走势将呈现三个阶段。其中第一阶段是：

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美十年期国债利率正突破3.5%

今年以来我们多次发布报告里强调美联储加息较晚和幅度较小，阻止不了通胀的逐级上升和持续时间。截止到现在，美国的实际利率仍然较低，比如当前美国十年期国债利率在3.5%水平，而CPI同比在8.3%，实际利率为-4.8%，负值幅度都超过了国债利率，显然利率过于落后。而过低的利率导致劳动力市场仍然旺盛，失业率同比还在负增长速度上，并且远远低于过去二十年的增速水平。在这种过热的劳动力格局下，工资上涨势头强劲，8月私人非农企业员工的平均周薪增速还在4.6%，远远高于美国的短期利率和长期利率。

利率上升到何种程度才能遏制通胀？一种衡量尺度是基准利率高过工资上涨速度，另一种是长期利率一直上升至美国失业率出现拐点。现在美国企业的每小时报酬每季同比为6.9%，还处于高位。而联邦基准利率只有2.5%，即使明天加息75BP、再加两次75BP，也还只有4.75%，对于抑制工资上涨仍嫌不足。我们认为应当提高加息幅度，并且截至目前累计加息效果对经济的冲击并不显著，甚至市场预期转暖之后，金融环境改善，股市还会反弹，PMI订单反而增加，大宗商品价格也明显回升。

关键词： 市场指数 持续下跌 今年以来