世界焦点！可交换债的选择与风险

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近日，濮阳惠成（300481）发布公告称，控股股东发行的可交换公司债券换股已完成。该债发行于2020年10月28日，2022年8月9日全部完成换股，换股价22元，期间股价最高达49.49元，最高换股收益率125%，在近期的低迷股市中收益颇为亮眼，尤其是相对股票二级市场来讲，可交换债过滤掉了期间的股价波动和下跌回撤，投资性价比更是难能可贵。

虽然相较于定增和可转债，可交换债对于很多投资者来说相对陌生，但它却正逐渐成为机构赚钱的“新密码”。那可交换债到底是什么？相较于股票二级、定增、可转债，有何异同？又该如何来筛选可交换债品种呢？本文笔者作为国内最早从事可交换债投资的从业人员，就其经验和《红周刊》的读者进行探讨。

兼具股、债双重属性

股价上涨时换股、股价下跌持债

可交换债是由中国证监会监管、深沪交易所上市的标准化、阳光化投资品种，是指上市公司的法人股东依法发行、由股票做质押，可以在6个月后按照事先约定的股价交换成上市公司股票的公司债券。

我们可以将其与定增、可转债对比来看：首先，无论是定增还是可转债，发行人是上市公司本身，定增、可转债转股都会增加股本，稀释股东权益；而可交换债发行对象是上市公司股东，不存在股本扩大的问题，自然也就不会稀释股东权益。其次，可交换债的条款总体比可转债要对投资者更为友好。最后，盈利模式不同，买可转债的基本上都是奔着价差收益去的，而买可交债则更多是奔着转股收益去的。

虽然可转债和可交换债的风险收益特征非常相似，都是由债券打底，有一个含权的价值，但可交换债“明债实股”的优势使得可交换债本身就是真正意义上以绝对收益为理念的“固收+”。

如其“股债孪生”的双重特性，给投资者提供了以债息为代表的固定收益，和以换股赚取超额收益的两种选择，“下跌持债、上涨换股”，投资方式更为灵活。

关键词： 上市公司 股东权益 公司债券