环球微头条丨中信建投：医药股中报回顾——多重压力下，行业韧性凸显，未来投资主线将是“历经风雨，回归常态”

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中信建投医药团队在最新研报中对医药上市公司中期数据进行了回顾：多重压力下，行业韧性凸显。（1）2022年上半年，医药上市公司在公共卫生防控影响下，平均收入、归母净利润、扣非归母净利润仍分别同比增长12.05%、10.92%、20.90%，凸显了行业韧性。费用方面，销售及管理费用增速分别为1.83%、9.96%，低于收入增速，财务费用负增长。研发费用增速18.28%，高于收入增速。费用结构继续优化。（2）分子行业盈利增速排名看：CXO、体外诊断表现突出，生物制药产业链上游、医美等细分行业亦有较好表现。2022H1扣非归母净利润，CXO板块增速达到109.17%，体外诊断增速达到43.08%，生物制药上游增速达到22.28%、医美增速达到10.54%。

（3）分子行业估值水平看：医美、医疗服务、CXO、科学试剂等估值水平较高，2022年预测市盈率分别为58.44X、58.52X、37.05X、46.33X，与子行业长期景气度匹配。行业数据回顾：公共卫生防控反复干扰下，医疗服务需求韧性凸显，患者本地留存率上升。Q2国内公共卫生防控形势较为严重，2-4月全国医院诊疗人次同比增速分别为8%、1%、-9%。微观数据显示、6月开始有所好转，预计上半年全国诊疗人次同比大致持平。在4月单月增速中，三级医院、二级医院、一级医院和未定级医院诊疗人次分别下滑12%、5%、6%、13%。体现出中低等级医院受公共卫生防控干扰相对较小。重点子行业经营回顾。（1）CXO行业：收入及扣非净利润增速最快，订单、应收账款及存货等仍保持较快增长，我们仍看好头部公司、CDMO龙头及CGTCXO龙头；（2）医疗服务：受公共卫生防控影响、Q2增速放缓，刚需科室及下沉市场仍保持较快增长；（3）中药：Q2大部分公司受公共卫生防控影响，缓和后品牌护城河较深的公司预计将有恢复；（4）医美：Q2有所放缓，下游强势产品仍有较快增长；（5）医药零售：低基数叠加公共卫生形势缓和，预计下半年增速将继续改善；（6）生命科学及上游：去年同期公共卫生业务高基数致增速明显放缓，但国产品牌崛起仍是大势所趋；（7）医疗器械：受公共卫生防控冲击，内部分化明显，看好设备龙头、上游、新基建及内镜等。未来展望：展望2022年下半年，公共卫生防控形势仍有不确定性，但整体影响将会趋弱。我们认为医药行业投资的主线将是“历经风雨，回归常态”，行情将围绕行业逻辑强劲的产业主线和高性价比的个股展开。医疗服务：将迎来“后复苏行情”，重点把握利润兑现度较好的公司。中医药产业链：建议沿着政策支持的重点方向，选择高辨识度的公司。医美：严监管正本清源，龙头长期价值突出，看好爱美客、华熙生物等。CXO：行业景气度仍然较高，中期业绩最为确定。我们看好行业龙头（药明康德、药明生物、康龙化成）、CDMO龙头（凯莱英、博腾股份、九洲药业）、CGTCXO细分龙头，其他龙头泰格医药、昭衍新药等；上游供应链：强调仍然应从战略角度高度重视，看好生物制药上游、生命科学试剂、医疗设备上游、IVD上游（试剂及塑料制品）；其他主线：客流持续恢复的药店龙头、创新药龙头、医疗新基建受益的器械龙头迈瑞医疗等、疫苗龙头等。【估值连续创出历史极限低值，医疗板块性价比凸显】2021年下半年以来，医药医疗板块经历了5个季度的连续调整，股价深度回调，截至8月29日，中证医疗指数估值（市盈率）已经收缩至24.93倍，历史分位数为0，历史首次跌破25倍，刷新历史最低水平，已经比2018年大熊市末期的估值水平还要低20%以上。

关键词： 公共卫生 诊疗人次 较快增长