全球热点！巨星农牧对应目标价37 元，维持“买入”评级

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公司拥有种源及管理体系优势，成本、效率水平持续领先。我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.86/2.83/2.90元，参考可比公司牧原股份、温氏股份、东瑞股份2023年Wind一致预期估值为10-12倍PE，考虑到公司成长性及成本优势，给予公司2023年13倍估值，对应目标价37元，维持“买入”评级。

事项：公司发布2022年半年报，上半年实现营收15.25亿元，同比上升4.88%，归母净利润-2.64亿元，同比下滑191.60%。其中Q2公司实现营收7.91亿元，同比上升7.72%，归母净利润4717万元，同比下滑17.31%，我们对此点评如下：

Q2生猪减亏，成本持续下降。2022H1公司生猪出栏68.1万头，其中Q2预估出栏约30-35万头，头均亏损预估140-170元，环比明显减亏（Q1头均亏损400-450元）。Q2生猪减亏主要系猪价回暖以及成本持续下降影响，我们判断Q2公司生猪养殖完全成本已降至16-16.5元/公斤，环比Q1持续下降，成本优势继续领跑行业。此外，Q2公司其余主业亏损，由于生猪价格回升，公司转回资产减值损失1.33亿元。

种源优势+优秀管理，成本优势有望继续得到夯实。公司坚持高健康、四阴种猪路线，通过深度合作国际种猪巨头PIC及生猪服务商Pipestone，生产效率高于行业平均水平，带动成本优势持续领先。展望后续，随着三元杂交体系陆续搭建完成，预计公司料肉比等指标仍将持续下降，而产能利用率的提升、营养配方改善、育肥存活率的提升等均将推动公司持续降成本。

产能建设稳步推进，母猪扩充蓄势待发。22H1公司货币资金11.76亿元，环比22Q1增加174.78%，主要系转债资金到位带动。随着猪价景气上行，公司在建工程进展有所加速。22Q2在建工程9.5亿，环比增加10%，资本开支2.90亿元，环比Q1增加8.72%，22Q2使用权资产2.8亿，环比+17%，同比+56%。

公司母猪产能逐步扩充，22H1末公司生产性生物资产3.63亿，同比+29%，环比增加49%，我们预计母猪产能的扩充将有效支撑公司2023年出栏高增。随着猪周期进入盈利上行阶段，公司后续业绩弹性巨大。

关键词： 环比增加 在建工程 资产减值损失