今日报丨浙江自然生产基地有序投产，中长期向好趋势不变

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公司Q2收入及净利润同比增速分别为13%/18%，较一季度有所放缓。我们认为公司作为户外用品龙头，新品开发能力强，垂直一体化生产构筑供应链及成本优势，并与大客户保持较高粘性。未来越南及柬埔寨生产基地有序投产，中长期向好趋势不变。当前市值62亿元，对应22PE21X，维持强烈推荐评级。

22H1业绩稳健增长。22H1公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.36亿元、1.96亿元、1.74亿元、1.64亿元，同比增加28.37%、21.98%、26.89%、24.33%，实现股收益1.72元。22Q2公司营业收入、营业利润、归母净利润分别为3.06亿元、0.98亿元、0.89亿元，同比增长13.16%、10.70%、17.99%。

22H1收入拆分：分品类，22H1充气床垫、头枕坐垫、防水箱包销售分别为4.57亿元、4623万元、9110万元，同比+28.1%、51.8%、+20.9%。TPU产品销售收入4.33亿元，同比增加22.48%。分渠道，22H1内销、外销营业收入分别为1.40亿元、4.96亿元，同比增加55.41%、22.35%。内销受益于国内露营等户外活动需求增加实现高增长，营收占比同比提升3.83pct至22.02%。

22H1净利率小幅下降0.32pct至27.42%。22H1毛利率同比下降4.86pct至35.89%，毛利率下降的主要是会计准则变化（运费调至成本）、原材料价格上涨（去年同期有低成本库存优势）、客户订单结构变化所致。期间费用率同比下降3.61pct至4.53%，主要是汇率变动导致财务费用率下降2.43pct。

现金流健康。1）22H1经营活动净现金流净额为1.52亿元，同比增加79.53%。

2）22H1公司应收账款规模2.33亿元，占总资产比重同比提升1.33pct至11.57%，22H1应收账款周转天数同比增加2天至51天。3）22H1公司存货规模达到1.68亿元，占总资产比重同比提升1.28pct至8.33%，22H1存货周转天数增加11天至93天。

柬埔寨产能逐步释放，天台二期项目储备持续拓展产能。公司预计22年下半年柬埔寨生产基地投产，逐步释放产能。同时公司拟投资4.35亿元建设天台二期项目，主要生产水上用品、充气床垫及户外电器等产品，海内外产能有序扩张和释放。

盈利预测及投资评级：公司作为户外用品龙头，持续开发户外新品类，垂直一体化生产构筑供应链及成本优势，并与大客户保持较高粘性；产能扩张意愿强，越南及柬埔寨生产基地有序投产，业绩稳健增长。预计2022年-2024年公司净利润分别为2.88亿元、3.60亿元、4.44亿元，同比增幅分别为31%、25%、23%。当前市值62亿元，对应22PE21X，维持“强烈推荐”评级。

关键词： 同比增加 生产基地 营业收入