今日观点!天山铝业行业亏损显著，电解铝处周期底部

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作为主要基地位于新疆的民营电解铝龙头，天山铝业经营业务包括上游120万吨电解铝、下游6万吨高纯铝及拟投建22万吨电池铝箔两大板块，其中，电解铝所需电力、氧化铝、预焙阳极供应几乎全部自给。总体而言，借助地域优势及一体化布局，天山铝业电解铝冶炼与深加工业务均具有显著成本优势，并有望借此快速做大做强，从周期迈向成长，具体来看：

1、电解铝，新疆煤炭优势+向上一体化布局，成本低、盈利稳。公司电解铝基地位于新疆，借助区域煤价、兵团局域网及向上一体化布局优势，公司冶炼端具备“成本低、盈利稳”特征，综合成本相比行业低约3000元/吨：1）新疆煤价低廉，叠加兵团旗下局域网优势，公司电力成本优势突出；2）向上一体化布局原料，在边际降低成本的同时，也提升了盈利的稳定性。

2、高纯铝，“低成本、高品质”，技术优势助力抢占市场份额。作为电解电容器主要原料，高纯铝需求平稳增长的同时，行业供给则因普遍盈利羸弱而成寡头格局，总体弹性可控。天山铝业借助日本技术团队实力，能够以低成本“偏析法”工艺，生产出品质甚至媲美高成本“三层液电解法”工艺的产品，并成为国内唯二打入日本市场的高纯铝厂商，公司高纯铝单吨盈利能力显著高于同行，其独特优势有望支撑公司未来快速放量抢占高纯铝增量乃至存量市场份额。

3、电池箔，强强联合，从“1到10”快速放量，成本优势凸显。天山铝业通过引入成熟团队，向下一体化布局高景气电池铝箔，有望凭借成本优势，快速成长为行业龙头：一方面，通过引入成熟优质团队而非白手起家的方式切入新赛道，有助于确保项目投产后的产品良率与客户认证，这对于电池铝箔行业企业至关重要，公司由此有望从“1到10”快速放量；另一方面，一体化布局，与直接购买冷轧坯料生产电池铝箔的企业相比，重熔与冷轧坯料环节成本节省或超2000元/吨，有助于构筑公司电池箔行业长期核心竞争力。

周期位置：行业亏损显著，电解铝处周期底部，长期格局优化就电解铝行业而言，短期来看，基于国内经济自2021年中跟随地产见顶以来，整体持续承压，并且历经前期铝价急跌之后，行业当前盈利甚至一度出现十数年最大亏损幅度，我们认为，当前行业已处于中周期底部位置，甚至存在反弹契机，未来，随着地产触底企稳、工业企业产成品库存压力适当释放，铝价有望逐步迎来反转。长期来看，由于新能源等消费结构升级贡献增量需求、供给受政策管控濒临见顶，供需结构优化有望促使电解铝长期价格与盈利中枢抬升。

投资展望：周期托底、成长助力，长期市值空间进一步打开随着电池铝箔、高纯铝等深加工业务快速放量，天山铝业一体化布局思路，有望使得公司业务发展从周期走向成长，尤其是在电池铝箔行业，公司当属潜力突出的一体化龙头。与此同时，公司在印尼布局铝土矿，也为其中长期在电解铝领域的成长埋下了伏笔。

投资视角，冶炼领域周期处于底部、加工领域立足成本优势快速放量，当前天山铝业股票投资具有下行风险有限、上行空间足够的性价比。预计公司2022-2024年EPS分别为0.70元、0.94元、1.20元，对应PE分别为12.02倍、8.94倍、7.05倍，给予“买入”评级。

关键词： 市场份额 核心竞争力 主要原料