速讯：涪陵榨菜3Q 地推加强，公司将会迎来销售的加速

(资料图片仅供参考)

公司2Q22实现营业收入7.3亿元，同比+15%；归母净利润3.02亿元，同比+74.7%；扣非归母净利润2.84亿元，同比+65.2%。2Q22收入符合预期，利润超预期，主因销售费用率低于预期。

发展趋势

2Q22收入+15%，我们判断主要由纯价提升带动；提价效应+费用率同比收窄+成本压力环比改善致2Q22归母净利率达41.2%，净利率同比+14.1ppt/环比+10.1ppt。公司2Q22收入同比+15%，收入表现符合我们预期，我们判断2Q22收入主要由价格提升带动。毛利率方面，2Q22毛利率为57.7%，不考虑运输费用调整，我们测算2Q22毛利率同比+2.4ppt/环比+5.3ppt。2Q22销售费用率为10.8%，我们测算不考虑运输费用调整，2Q22销售费用率同比下滑12ppt。2Q22财务净收入2,615万元（财务费用正向贡献公司利润），投资收益1,964万元，占收入4%/3%，分别同比-1ppt/+3ppt。综合看，2Q22净利率41.2%，同比+14.1ppt/环比+10.1ppt。

3Q地推加强，我们预计公司将会迎来销售的加速，3Q成本环比继续优化或将释放利润弹性。我们调研显示公司7月起加强地推拉动终端销售，我们预计7月销售将提速，我们认为伴随终端活动推进、费用投入，3Q销售增速将环比改善。毛利率端，公司4/5月开始使用年初收储的青菜头（800元/吨左右，同比约-27%），成本环比下降带动2Q22毛利率环比改善。展望2H，我们预计公司3Q起将会全部使用今年收购的低价青菜头，因此3Q22毛利率料将环比继续改善，考虑3Q21低净利润基数，我们预计3Q21利润弹性较大。费用率方面，公司2Q21销售费用率基数高（26.3%，广告费用占比高），不考虑运费调整，我们测算2Q22销售费用率同比下滑12ppt。我们预计2H22公司会收缩空中广告费用投放力度、提升线下费用投放力度，我们预计2022年销售费用率略微有收窄。

长期来看，伴随公司东北生产基地投产，我们认为公司将加速推进泡菜等业务，配合渠道利润提高+组织变革，有望打开第二增长曲线。（第三页续）

盈利预测与估值

3Q22公司成本压力预计环比缓释，我们上调2022年盈利预测1.5%至10.04亿元，同比+35%，2023年盈利预测基本维持11.94亿元，同比+19%。当前股价对应2022/2023年26/22倍P/E。我们维持目标价42.4元，目标价对应2022/2023年37/31倍P/E，对应42%上行空间，维持跑赢行业评级。

关键词： 销售费用 盈利预测 广告费用