要闻速递：今世缘股权激励方案落地，维持“买入”评级

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公司发布2020年股票期权激励计划（草案变更）公告：拟向包括公司董事、高管、核心技术人员和管理骨干在内的不超过345位激励对象授予770万份股票期权，约占公司总股本的0.614%，行权价格为56.24元/股；方案已与国资部门预沟通，尚需报淮安市国资委审批和公司股东大会审议。

国信食饮观点：1）股权激励方案落地，高管和中层骨干覆盖面广且激励规模可观，长期激励效应可期；2）业绩解锁目标更积极且行权价格更高，压力和动力并举，彰显公司成长信心；3）聚焦V系攻坚和省外突破，产品结构稳步升级，业绩有望持续稳健增长；4）投资建议：看好国缘品牌势能逐步提升和V系放量潜力，省内外成长可期，预计2022-2024年公司营业收入为78.6/98.1/122.7亿元，归母净利润为25.0/31.5/39.5亿元，EPS为1.99/2.51/3.15元，当前股价对应PE为23/19/15x，维持“买入”评级。

评论：

股权激励方案落地，高管和中层骨干覆盖面广且激励规模可观，长期激励效应可期本次股权激励草案变更主要内容为：①激励总量变化：拟授予股票期权的数量由1250万份变更为770万份，占公司总股本的比例由0.996%变更为0.614%，且不再设置预留；②激励对象变化：拟激励对象从不超过360人变更为不超过345人，其中高层激励对象新增总经理顾祥悦和董事鲁正波；③激励分配变化：

高管和中层骨干授予份额占比均有所增加，高管获授份额占授予总量的比例从7.04%变更为15.82%；中层骨干获授份额占授予总量的比例从80.96%变更为84.18%，中层骨干人均1.92万股；④行权价格变化：从29.06元/份变更为56.24元/份；⑤有效期变化：从不超过72个月变更为不超过60个月；⑥行权考核条件：2022-2024年营业收入同比增速不低于22%/24%/26%（3年CAGR为24%），2022-2024年扣非净利润同比增速不低于15%/15%/15%，2022-2024年净资产收益率不低于21.5%/21.5%/21.5%，且上述指标均不低于同行业平均水平或20家对标企业的75分位值；2022-2024年主营业务收入占营业收入比例不低于95%。

业绩解锁目标更积极且行权价格更高，压力和动力并举，彰显公司成长信心新股权激励草案不乏亮点：①人员激励更为充分：变更前中层骨干人均2.85万股，以行权价计算对应股票价值约为83万元；变更后中层骨干人均1.92万股，对应股票价值约为108万元；②业绩考核目标更积极：新方案对公司增长要求比今年初制定的2022年目标更高（收入增速17%-25%、净利润增速11%-16%），且与公司十四五目标上限要求匹配（2025年公司目标营收100-150亿元，对应2021-2025年CAGR为12%-24%）；此外考虑公司需达到对标公司75分位值，实际业绩增速或超过15%；③行权价格更高：行权价格56.24元较当前股价46.76元有约20%的溢价，彰显公司对未来发展的信心；④激励成本对公司业绩影响有限：本次期权费用为2469.9万元，在2022-2026年分别摊销231.6/926.2/802.7/370.5/138.9万元；按行权要求的最低扣非净利润测算，2022-2024年摊销费用仅占扣非净利润的0.10%/0.34%/0.26%。

关键词： 行权价格 股票期权 营业收入