天天热资讯！中国电建主业稳健增长，能源结构转型诞生新市场

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公司为全国特大型综合性工程建设企业集团，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计、65%以上的建设任务，占据了全球大中型水利水电建设市场50%以上的市场份额。公司主营业务包括工程承包与勘测设计、房地产开发、电力投资与运营、设备制造与租赁以及其他业务，其中，工程承包与勘测设计业务对营收的贡献最高，占比在80%以上，毛利率水平在11%-13%左右，电力投资与运营业务占营收的比例3%-5%左右，但毛利率水平最高。在“碳达峰、碳中和”的背景下，公司的战略重心和资源配置正逐步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中。

工程承包与勘测设计：主业稳健增长，能源结构转型诞生新市场。公司工程承包与勘测设计业务主要包括基础设施、水利水电和其他电力工程三部分，2021年三者营收规模比例大概为6.5:2.2:1.3。从营业收入来看，基础设施工程承包与其他水电工程承包增速较快，水利水电工程承包保持稳定，2015-2021年，三者收入规模CAGR各为18.21%、16.78%、2.85%；从毛利率水平来看，水利水电和基础设施工程毛利率相对较高，均在10%以上，而其他电力工程毛利率自2019年后逐步下滑，2021年仅为5%左右。

电力投资与运营：组建中电建新能源集团，构建“投建营”一体化。截至2021年，公司电力运营控股并网总装机容量为1737.85万kW，同比增长7.68%。

2021年，公司水电、风电、火电、光伏发电装机容量分别占比37%、36%、18%、8%，清洁能源装机容量合计占比82%。公司计划于“十四五”期间在境内外新增控股投产风光电装机量3000万千瓦，而根据其下属企业分解的新能源投产装机任务来看，合计新增规模将达4850万千瓦。我们预计十四五期间公司该板块收入有望实现20%+的复合增速，2025年收入规模有望超500亿。

抽水蓄能：供需两端皆迎拐点，行业即将迈入黄金发展期。抽水蓄能是目前全世界应用最为广泛的一种储能方案。2021年我国抽水蓄能装机规模达36GW，同比增长13.24%。2021年9月17日，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，规划提出2025年、2030年全国抽蓄投产规模将分别达到62GW、120GW，即十四五、十五五期间各翻一番。我们保守估计行业2022-2024三年合计投资额近1700亿。考虑到1）储能需求空间巨大；2）两网规划高于全国；3）建设成本逐渐走高，我们认为实际投资额可能超预期。

另外，633号文的出台厘清了抽蓄电站成本的传导机制，进一步保证抽蓄电站收益率，有望增强电站运营利润弹性。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入各为5518.2亿、6485.7亿、7314.7亿，同比各增长23%、18%、13%，归母净利润各为101.2亿、120.4亿、142.0亿，同比各增长17%、19%、18%。根据分部估值法，给予2022年电力运营板块25x估值（考虑公司运营板块增速较高给予一定估值溢价），其他业务给予10x估值，2022年目标市值1352亿，对应估值13.4x，首次覆盖，给予“强推”评级。

关键词： 抽水蓄能 勘测设计 基础设施