讯息：钧达股份增强企业竞争力，获得“买入”评级

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公司通过收购捷泰科技全面转型光伏电池产业，在行业需求增长确定性较高的背景下，凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利能力。看未来，公司率先发力N型TOPCon产业化扩产，有望享受到N型产品较高的盈利溢价，并不断研发精进保持产品领先性和市场竞争力。预计2022-2024年公司EPS分别为3.2/4.6/6.2元，现价对应PE为38/26/19倍。公司N型电池技术和产能布局领先，N型产品业绩占公司比重高于同行，有望享受到较高的盈利溢价，在未来行业技术变革过程中进一步增强企业竞争力。首次覆盖，给予“买入”评级。

剥离亏损的汽车资产，全面转型发展光伏产业。公司在2021年9月完成对捷泰科技51%的控股，并于2022年6月剥离原有汽车零部件业务回收现金流，主营业务变更为光伏电池片。近期，公司拟定增以现金方式收购捷泰科技剩余49%股权，目前已经在做工商信息变更，计划在三季度完成并表，全面聚焦光伏产业发展。捷泰科技作为光伏行业的“老兵”，于2010年开始生产光伏电池片，目前具备8.8GW大尺寸单晶PERC电池和8GW的N型TOPCon电池产能，电池技术、产能、竞争力及盈利能力均处行业领先水平。2021年以来公司收入水平和盈利能力明显改善，捷泰科技2022年上半年实现营业收入39.44亿元，同比增长127.25%；净利润约1.66亿元，同比增长约88.95%。

电池片盈利持续修复，N型产业化引领未来。国内再次明确“十四五”可再生能源发展目标，政策托底下2022-2025年光伏风电年均装机量有望达100GW，海外在高电价压力下加快清洁能源转型，预计2022-2023年全球光伏装机量达到230/300GW，25年将达到450GW。N型电池技术变革背景下，TOPCon电池凭借薄片化、SMBB等技术优势持续降本增效，率先开启产业化进程。目前看，TOPCon电池行业平均的一体化成本较PERC仅高0.02元/W，而TOPCon组件中标较PERC组件溢价0.1元/W以上，为TOPCon厂商实现盈利提升和竞争力强化指明了路径，随着效率不断提升溢价有望保持2年以上。上半年以晶科能源为代表的电池厂商率先布局量产产能，近期龙头电池厂商纷纷宣布TOPCon扩产计划，预计2022-2023年TOPCon电池新建产能分别超50/80GW，引领N型产业化发展。

技术与成本优势显著，PERC产品具备较强竞争力。作为电池行业的“老兵”，捷泰科技经历过多晶向单晶、正面对P型向N型的技术变革，工艺技术积淀深厚支撑企业迭代创新。目前具备8.8GW大尺寸单晶PERC电池产能，生产线采用U型设计与自动化程度高等带来成本下降，电池平均效率达到行业领先的23.5%，产品市场竞争力显著。捷泰科技2019年以来电池出货量保持高速增长态势，2021/2022H1电池出货量分别为5.7/4.05GW，同比增长118.42%/87.41%。从盈利水平看，捷泰科技2021/2022H1单W电池片盈利分别为0.04元/W和0.048元/W，核心是技术领先带来的产线、耗材及人员等非硅成本优势，盈利能力处在行业前列。作为第三方独立电池厂商，积极开拓上下游合作伙伴，与晶科能源形成产能优势互补的同时，与晶澳科技、阿特斯等全球前列组件厂商和EPC总包方等建立多元化合作关系，有助于降低其未来的经营风险。

TOPCon产能扩张领先，有望享受较高盈利溢价。捷泰科技计划投资约112亿元扩产两期共16GW的N型TOPCon电池产能，2022年7月初一期8GW的项目已投产处在试生产阶段，预计二期将于2022年底-2023年H1投产，成为业内领先实现N型电池产品量产的企业。预计捷泰科技2022-2023年N型电池出货量分别为2.5/12GW，N型电池出货占比近60%，远期规划N型电池片成为公司的主要的出货产品。捷泰科技目前N型硅片厚度135μm，新产线的试生产水平位于行业前列，在行业N型组件招标量逐步增加且溢价明显的背景下，有望享受N型电池盈利溢价0.04元/W。在此基础上，公司定增不断加码N型产品研发和中试项目推进，研发团队以“量产一代，开发一代，预研一代”的思路进行架构设置，以保持高效电池产品持续梯次输出，增强公司产品技术的市场竞争力。

关键词： 市场竞争力 盈利能力 同比增长