实时：拓荆科技-U跑赢行业评级，目标价218.25 元

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首次覆盖拓荆科技-U（688072）给予跑赢行业评级，目标价218.25元，理由如下：

拓荆科技是国内半导体薄膜沉积设备龙头，已进入国内主流晶圆厂产线。公司产品包括PECVD、ALD及SACVD三大类。

薄膜沉积设备是晶圆厂投资主设备之一，合计约占设备投资20%。根据MaximizeMarketResearch数据统计，2020年全球半导体薄膜沉积设备市场规模为172亿美元，YoY+11.2%，该机构预计到2025年将达到340亿美元，年复合增长率达13.3%。随着半导体行业整体景气度的提升，先进逻辑及3DNAND的应用，对薄膜沉积设备的需求边际上升，全球薄膜沉积设备市场呈现快速增长态势。

国内薄膜设备呈错位竞争，国产化率有望逐步提升。国内厂商中其他从事薄膜沉积设备的主要有中微公司、北方华创、盛美上海，不同公司在薄膜沉积领域各有侧重，属于错位竞争。根据中国采招网统计，2019-2020年公司PECVD设备中标机台数量占比为16.56%，SACVD领域公司份额占比为25%，我们认为未来公司国产化率有望逐步提升。

我们与市场的最大不同？市场看好公司PECVD设备，我们认为公司ALD、SACVD设备亦有望获得重复订单，为公司提供全新增长点。

潜在催化剂：国内晶圆厂资本开支超出预期、半导体设备国产化进展超出预期、新产品取得重复订单。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2023营业收入分别为12.0/18.7亿元，归母净利润分别为1.3/2.2亿元，2022-2023年EPS分别为1.00元、1.75元，CAGR为75.0%。我们采用远期P/E估值法估值，假设公司2026年净利润达10.3亿元，给予公司2026年35xP/E，对应公司2026年公允价值361.5亿元。我们假设权益资本成本为7%，测算得到2022年公允价值为276.0亿元，对应每股价值218.25元，较当前股价有9%上行空间，给予跑赢行业评级。

关键词： 薄膜沉积 超出预期 数据统计