当前关注：文山电力发行股价为6.52 元/股，评级介绍

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拟资产重组，打造南网旗下唯一储能运营上市平台公司发布公告，拟置出上市公司原有资产（作价21.04亿元），置换南网旗下调峰调频公司100%股权（作价156.90亿元），差额部分由公司拟向交易对方以发行股份的方式补齐，发行股价为6.52元/股。同时公司拟以非公开发行股份的方式募集配套资金，拟募集资金不超过93亿元，主要用于多个项目的开发建设以及补充流动资金和偿还债务。本次交易完成后，公司将成为南网旗下唯一抽蓄及电网侧独立储能运营商。 标的公司业务以抽蓄为主，在运装机规模1103万千瓦，其中抽蓄电站918万千瓦（含已投产的梅州抽蓄电站一、二、三号机组和阳江抽蓄电站一号机组）、调峰水电站192万千瓦、电化学储能电站3万千瓦。在建机组110万千瓦，全部为抽蓄电站。2021年标的公司实现营收47.8亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长8.4%；毛利率和净利率分别为54.6%和28.3%，同比分别+1.1pct和+1.4pct。 抽蓄迎来快速发展期，标的公司抽蓄资产盈利能力有望显著提升抽蓄迎来快速发展期，未来9年装机CAGR达到14%。双碳目标下新能源装机规模将迅速扩大成为主力电源，但由于风光电源自身出力不稳定的特性，需要配套大量辅助电源保障电网稳定性并促进新能源消纳。近年来国家已出台多项政策，鼓励各类辅助电源的发展，其中就包含了各类储能技术发展。抽水蓄能具有技术成熟、反应速度快、单机容量大、经济性较好等特点，是目前大规模调节能源的首选。2025年和2030年我国抽蓄装机规模有望分别达到6200万千瓦和1.2亿千瓦，对应装机规模的CAGR分别达到14.3%和14.2%。 抽蓄价格形成机制进一步完善，参与电力市场化有望提升盈利能力。2021年4月，国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》 （633号文），633号文的出台完善了抽水蓄能的价格机制，形成了稳定的成本回收机制+额外的经济效益的商业模式，并厘清了成本疏导路径。根据633号文，抽蓄电站的容量电价部分通过资本金IRR6.5%核定，形成保底收益确保成本回收；电量电价部分通过参与现货市场，高抛低吸，形成额外经济收益，提升项目收益能力。目前在部分用电紧张的省份，现货市场的单日最高电价和最低电价价差巨大。根据广东电力市场2021年年报，2021年5月广东省现货日前市场小时价格最高0.942元/度，最低0.171元/度；现货实时市场小时价格最高1.499元/度，最低0.095元/度。巨大的价差可以让参与现货市场交易的抽蓄电站获得显著的经济收益。 标的公司抽蓄装机规模将持续增长，项目收益率有望通过参与电力市场显著提升。标的公司在运抽蓄装机918万千瓦，在建装机110万千瓦，“十四五”期间拟建装机360万千瓦。根据南方电网规划，在“十五五”和“十六五”期间，南网还将分别投产1500万千瓦抽蓄电站，有望全部放进公司体内。我们进行了简单估算，当大部分机组采用新电价机制并参与电力市场交易后，抽蓄机组盈利能力将大幅提升。 新型储能进入黄金发展期，电网侧储能业务规模有望激增根据《新型储能发展的指导意见》，到2025年我国实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000万千瓦以上。2021年中国新型储能新增规模达到240万千瓦，同比增长54%，若实现目标，未来4年新型储能装机CAGR需达到88.0%，新型储能规模有望迎来爆发式增长。

关键词： 现货市场 电力市场 盈利能力