天天速看：皖能电力22年获得0.8xPB，目标价4.58 元

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皖能电力公告披露：21年营收同比+26%至210亿元，归母净亏损13.4亿元，符合业绩预告区间（亏损11.2-15.0亿元）。22Q1营收同比+52%至64亿元，归母净利同比+25%至1.4亿元，得益于电价上涨。考虑到新机组投产与电价市场化、上调收入预测，考虑到煤价大幅上涨、下调毛利率预测，公司研发投入增加、上调研发费用率预测，预计22-24年归母净利5.1/6.4/7.3亿元（前值：8.2/11.5/-亿元），BPS5.72/6.00/6.32元（前值6.45/6.90/-元）。参考可比公司22年Wind一致预期PB平均值为0.9x，考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响，给予公司22年0.8xPB，目标价4.58元（前值4.83元基于21年0.8xPB），维持“增持”评级。 用电复苏与电价上涨，推动收入大幅增长 21年安徽省全社会用电量同比+12%，火电发电量同比+6.3%。公司受益于全社会用电需求的复苏，21年发电量同比+4.8%。截至21年末公司控股火电装机占安徽省调总装机21.3%，在运机组中60万千瓦及以上机组装机容量占比72%；公司在建火电装机2.64GW，有望在2022年内陆续投产。随着电价市场化深入，21年公司平均上网电价同比+13%；煤炭价格居高不下，我们预计22年公司上网电价仍将保持较好水平。 煤价大涨压制盈利能力，多手段控制发电成本 21年秦皇岛动力煤Q5500综合交易均价同比上涨35%（CCTD数据），公司发电原材料成本同比+59%。煤价大涨导致公司盈利能力下滑，21年毛利率同比下降13.4pp，投资收益同比-156%，净利率同比下降18.4pp。煤价上行将对火电企业的成本控制能力提出更高要求。公司通过多种手段控制发电成本，推动氨能替代燃煤的工程化应用，目标在25年全面推广绿氨综合利用。 目标价4.58元，“增持”评级 公司当前股价对应22-24年PB为0.66/0.63/0.60x。参考可比公司22年Wind一致预期PB平均值为0.9x，考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响，我们给予公司22年0.8x目标PB（前值：21年0.8xPB），目标价4.58元（前值：4.83元），维持“增持”评级。

关键词： 皖能电力 发电成本 上网电价