兖矿能源公司海外煤炭业务盈利继续释放

公司公布1Q22业绩：收入412亿元，同比/环比+33%/-12%，A股归母净利66.8亿元，同比/环比+197%/+41%，扣非归母净利66.5亿元，同比/环比+200%/+49%，符合我们预期。1Q22公司盈利同比大幅增长主要由于海内外煤价上涨。评论：1）1Q22公司煤炭/煤化工板块毛利127亿元/15.4亿元，同比+141%/+13%。2）煤炭产销量下滑。1Q22商品煤产量为2515/2526万吨，同比-4.6%/-4.0%，自产煤销量2300万吨，同比-0.8%。产量降幅较多的主要是鄂尔多斯能化（同比-102万吨）、兖煤澳洲（同比-66万吨）、昊盛煤业（同比-56万吨）。3）精煤销售占比提升。1Q22国内精煤销量占自产煤销量比例约23.6%，同比/环比+4.0ppt/+3.8ppt。4）煤炭销售均价同比上涨。1Q22自产商品煤均价935元/吨，同比/环比+89%/-4%。其中兖煤澳洲煤炭销售均价同比/环比+156%/+18%至1144元/吨。5）煤炭单位成本同比上升。1Q22自产煤单位销售成本为385元/吨（A股口径），同比+37%。6）1Q22化工板块产品产量同比+11%，平均售价/成本同比+25%/+38%，板块毛利率同比-7.63ppt至23.5%，化工板块成本涨幅较多主要由于原材料价格上涨。其中，甲醇产量同比+8.4%，平均售价/成本同比+18%/+85%，醋酸/醋酸乙酯/粗液体蜡产量同比+3.8%/-1.9%/-14%。7）1Q22投资收益同比+2.14亿元至4.6亿元。8）1Q22经营活动现金净流入13.32亿元，同比-18.27亿元，剔除兖矿财务公司对除公司以外的其他单位提供存贷款等金融服务的影响后，1Q22公司经营活动现金净流入98.73亿元，同比+63.17亿元。看好海外盈利释放。1Q22澳洲纽卡斯尔6000大卡动力煤离岸均价同比+212%，澳洲风景煤矿主焦煤离岸均价同比+287%。考虑到海外煤炭供需短期仍偏紧，我们认为海外煤价有望保持偏高水平运行，看好公司海外煤炭业务盈利继续释放。我们维持2022/23eA/H股EPS基本不变。当前A股股价对应2022/23eP/E为6.9x/7.2x，H股股价对应2022/23eP/E为3.6x/3.8x。维持A/H股跑赢行业评级和目标价不变，对应A股2022/23eP/E为9.5x/9.9x，隐含38%的上行空间，对应H股2022/23eP/E为5.0x/5.2x，隐含38%的上行空间。

关键词： 经营活动 单位成本 公司盈利