货币的起源与演化

美国长期以来的财政与国际收支“双赤字”仍在侵蚀着美元的信用，这是美元体系固有的矛盾

当地时间2022年3月21日，埃及开罗，埃镑兑美元下跌近14%。图/视觉中国

文|邵宇陈达飞

2008年全球金融危机之后，西方世界陷入“公共债务陷阱”，政府债务杠杆率达到了二战结束以来的峰值——远远超过马斯特里赫特条约所认定的60%可持续水平，但是，并未发生主权债务危机。如同持续的低通胀为宽松的货币政策创造了空间一样，零利率或负利率也提高了积极财政政策的可持续性。两者形成了一个闭环，为现代货币理论（ModernMonetaryTheory,MMT）及其政策主张——“财政赤字货币化”提供了现实依据。

两年前，受新冠肺炎疫情的冲击，西方国家纷纷采取财政、货币双宽松政策，这是典型的“财政赤字货币化”。中国也出台了减税降费、货币（或信用）宽松等支持政策。由于财政压力较大，有学者开始呼吁在中国实施MMT。支持与反对的声音都有，但以反对为主。反对的原因包括：政策还有足够的空间、通胀压力、损害央行独立性，或中国尚不具备实施MMT的条件等。两年后，通胀大时代回归，在当前环境下重新讨论MMT或许会有新的启示。

特征事实：MMT实践与通货膨胀

若将联邦政府财政赤字率和美联储资产负债表（或持有政府债券）规模的同时提升视为MMT的实践，那么在美联储100多年的历史上共有四个案例：第一次世界大战、第二次世界大战、2008年全球金融危机和新冠大流行。其中，前两次的财政赤字率显著高于美联储扩表规模，后两次规模相当，且可以看出美联储扩表的主要方式是购买政府债券。除2008年全球金融危机以外，另外三次都导致了明显的通胀压力，整体CPI同比增长的高点分别为20%、13%和8%，并且持续时间均较长，从首次突破3%到首次降至3%以下，一战用了60个月，二战为34个月，新冠大流行目前已经持续11个月——根据美联储关于通胀期限结构的预测，还需12个月左右才能降到3%以下。上世纪60年代中期开始的通货膨胀之所以演变为70年代的“大滞胀”，虽然直接驱动因素是财政赤字的扩张，但美联储也起到了推波助澜的作用，只是没有以扩表的形式表现出来。

关键词： 财政赤字 金融危机 通货膨胀