扬农化工：一季度营收同比增长42.08%

天风证券股份有限公司唐婕,张峰对扬农化工进行研究并发布了研究报告《一季度业绩超预期，新增产能及价格上涨贡献增量》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为126.77元。

扬农化工(600486)

事件：扬农化工发布2022年一季报，实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长103.51%，扣除非经常性损益后的净利润8.94亿元，同比增长93.90%。按3.10亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.92元，每股经营现金流为2.55元。

新增产能释放叠加产品价格上涨，推动销售规模及盈利水平快速提升。

公司一季度营收同比大幅增长42.08%（增量15.6亿元），其中原药业务营收31.9亿元，制剂业务营收9.4亿元；综合毛利率yoy+6.3pcts至29.8%。一季度公司原药产量2.55万吨，销量2.84万吨；制剂（不折百）产量1.39万吨，销量1.69万吨。我们推测，优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产（总投资约18亿元，第一阶段建成并于2022年初调试生产；第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种），共同贡献公司产能、产量较上年同期增加。从价格角度，公司一季度原药产品均价yoy+41.26%，为11.21万元/吨；制剂产品均价yoy+77.21%，为5.55万元/吨。从公司主要产品市场价格（含税）来看，功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦分别同比上涨25%、64%、165%，其他产品价格同比亦有不同程度上涨。

公司期间费用中，销售率/管理率/研发率分别同比变动+0.2、-0.4、+0.2pcts至1.7%、3.6%、2.3%。而公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计约同比增加1002万元（对净利润影响正面）。

迈向具备全球竞争力的农化制造商

公司预计2022年对先正达及其关联方销售产品、提供服务合计55.9亿元，同比增长55.3%，其中给SyngentaA.G.（合并）销售产品45.0亿元，同比增长60%；后续与先正达持续加大各方面合作的力度值得期待。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升通过自身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从以原药生产为主，向产业链更高附加值的研发（创新药）、渠道销售两头攀升，由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上，公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果，合成了多个化合物；公司还完善了科技创新机制，巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。

盈利预测与估值：预计公司2022~2024年净利润分别为19、22、25亿元，维持“买入”的投资评级。

风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孟瞳媚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.27亿，根据现价换算的预测PE为20.38。

关键词： 扬农化工 同比增长 第一阶段