中炬高新：同比+6.5%/+全年稳健增长可期

国盛证券有限责任公司符蓉,陈昕晖对中炬高新进行研究并发布了研究报告《短期收入有望回补，全年稳增可期》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为26.18元。

中炬高新(600872)

事件：中炬高新公布2021年报及2022一季报，2021年实现营收51.2亿元，同比-0.2%，归母净利润7.4亿元，同比-16.6%，单Q4实现营收17.0亿元，同比+29.7%，归母净利润3.8亿元，同比+68.9%，主要系Q4母公司房地产项目确认收入、净利润增加，营收符合此前业绩快报预期，业绩略低于预期；2022Q1实现营收13.5亿元，同比+6.6%，归母净利润1.6亿元，同比-9.5%。

疫情反复以及高基数，2022Q1收入表现稳健。1）美味鲜收入/净利润2021Q4同比+6.6%/-6.8%，2022Q1同比-0.5%/-27.7%，高基数叠加3月疫情反复影响发货，Q1美味鲜收入同比小幅下滑、成本压力之下业绩有所承压；分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入2021Q4同比+8.3%/+2.2%/-1.3%/+9.2%，2022Q1同比-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%；分区域看，东部/南部/中西部/北部2021Q4同比+35.5%/+6.3%/-3.7%/-17.9%，2022Q1同比-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%；2）渠道下沉持续推进，2021年经销商净增加281个，累计全国地级市覆盖率达92.3%，区县开发率达60.0%，2022Q1末经销商较2021年末净增加46个。

成本高位上行，短期拖累盈利。2021Q4毛利率/毛销差38.5%/31.9%，同比+1.1pct/+1.9pct，销售/管理费用率6.6%/2.2%，同比-0.8pct/-3.7pct，净利率22.8%，同比+4.3pct；2022Q1毛利率/毛销差32.3%/23.5%，同比-3.2pct/-3.3pct，销售/管理费用率8.8%/5.0%，同比+0.1pct/-0.8pct，净利率12.5%，同比-2.3pct，受大豆等原料成本压力拖累，盈利短期承压。

管制放开后收入有望回补，全年稳健增长可期。1）2022Q2展望：当前疫情发生地渠道库存加速去化，期待后续管制放开收入回补，业绩端受制于成本压力预计增速慢于收入端；2）2022全年展望：行业存量竞争中公司有望通过渠道深耕、品类扩张实现稳健增长，同时公司已于2021年完成1438.8万股回购（使用资金6.0亿元），将用于后续实施股权激励，期待股权激励年内落地，进一步激发内生经营活力。

投资建议。我们根据年报情况调整2022-2023年盈利预测，并引入2024年预测，预计2022-2024年营业收入54.5/61.0/68.5亿元（2022-2023年前值55.3/63.7亿元），同比+6.5%/+12.0%/+12.2%，归母净利润7.4/8.6/10.1亿元（2022-2023年前值7.1/8.2亿元），同比+0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE29/25/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安徐洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99%，其预测2021年度归属净利润为盈利5.16亿，根据现价换算的预测PE为40.23。

关键词： 中炬高新 管理费用率 国泰君安