罗莱生活：业绩稳健增长，渠道稳步扩张

西南证券股份有限公司蔡欣对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，渠道稳步扩张》，本报告对罗莱生活给出买入评级，认为其目标价位为17.80元，当前股价为13.38元，预期上涨幅度为33.03%。

罗莱生活(002293)

业绩摘要：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收57.6亿元，同比增长17.3%;实现扣非后归母净利润6.8亿，增长22.1%；其中Q4营收、净利润分别增长6.5%/-0.2%。2022年Q1实现营收12.9亿，同比下滑2.5%，实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比下降12.8%。由于公司华东区域营收占比较高，在疫情冲击下业绩暂时回落。

盈利能力稳定，营运能力持续提升。2021年毛利率为45%，同比提升1.8pp。费用率方面，公司21年总费率达28%，同比提升1.6pp，主要受渠道扩张和银行存款利息减少所致，具体来看，2021年销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.6%（+0.5pp）/-0.7%（+0.6pp）/6.9%（+0.4pp）/2.2%（+0.1pp），费控较为稳健。21年公司净利率为12.4%，同比提升0.5pp，盈利能力保持稳定。库存周转天数139.6天，相较20年下降13.3天，应收款降6.6天达到31.3天，营运能力持续提升。

主营业务均高增，全渠道齐发力。2021年公司标准套件/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他饰品/家具分别贡献营收19亿元（+17.5%）/18.3亿元（+17.4%）/2.8亿元（+5.1%）/1.8亿元（+22.9%）/4.1亿元（+0.9%）/11.1亿元（+21.1%），营收占比分别为33%/31.7%/4.9%/3.1%/7.1%/19.3%，主营业务业绩均实现较快增长。分地区来看，21年内销/外销（主要为美国）分别达45.8亿元（+15.3%）/11.3亿元（+20.4%，莱克星顿营收11亿元）；内销中线上/直营/加盟分别贡献营收16.1亿元（+13.6%）/3.7亿元（+11%）/20.3亿元（+23%），线上收入增长主要受益于公司入驻抖音快手等平台，创新营销方式，加盟营收快速增长主要由于公司加盟店快速扩张。

加盟门店快速扩张，产能建设有序推进。截止2021年底，公司共拥有2481家门店，直营/加盟店分别261家/2220家，21年分别净开4家/241家，加盟门店快速扩张。公司生产方面，2021年公司总产能达1416万件，同比增长17%，产能利用率达108.5%，加大现有厂区智能化改造，自动化生产水平稳步提升。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.99元、1.12元、1.25元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。考虑到公司作为家纺龙头，在多品类、多渠道优势下有望保持稳健增长，参考可比公司估值，给予公司22年18倍估值，目标价17.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：终端销售不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，海外业务增长不及预期风险，汇率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券范张翔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为13.52。

关键词： 罗莱生活 主营业务 持续提升