浙江美大：q1业绩符合预期，长期渗透率有望持续提升

信达证券股份有限公司罗岸阳对浙江美大进行研究并发布了研究报告《Q1业绩符合预期，线上市占率有所提升》，本报告对浙江美大给出买入评级，当前股价为13.92元。

浙江美大(002677)

事件：2022年4月19日，浙江美大发布2022年一季报。Q1公司实现营业收入4.13亿元，同比+12.15%；实现归母净利润1.22亿元，同比+20.92%。

Q1业绩符合预期，受疫情影响行业短期承压。Q1业绩基本符合预期，增速较21年Q4环比明显改善。根据产业在线数据，集成灶行业1~2月产量、销量分别同比+8.1%、+11.4%，其中美大集成灶产、销量分别+12.2%、+8.4%，与行业增速较匹配。Q1由于全国各地疫情影响，集成灶行业生产、销售、物流、安装均受到一定打击，短期内承压，预计疫情恢复及地产行业边际改善之后，相关情况将有所好转。Q1公司在线上销售市占率有所提升，根据奥维云网数据，美大品牌集成灶线上市占率同比+2.82pct，体现公司在线上渠道相关布局得到进一步深化。

毛利率小幅下滑，费用结构优化。Q1公司毛利率为49.77%，同比-1.34pct；净利率为29.41%，同比+2.13pct，毛销差基本持平。毛利率端呈现小幅下滑或主要因为：1）Q1原材料成本大幅上涨，2）产品结构调整，根据奥维数据，美大Q1线上线下均价分别-303元、-185元，线下渠道万元以下价位段市占率有明显提升。从费用率角度来看，一季度销售费用率同比有所下降，Q1销售、管理、研发费用率为11.08、4.74、3.29%，同比-1.27、+0.27、-0.29pct。

经营性现金流大幅改善。1）Q1公司货币资金7.04亿元，同比+43.31%，资产流动能力提升；合同负债+其他流动负债合计1.37亿元，同比+44.36%，待释放收入有所增长；应收票据和应收账款合计0.71亿元，同比+182.26%；存货为1.09亿元，同比+31.05%。2）从周转情况来看，Q1公司存货周转天数同比+9.53天，应收账款周转天数同比+3.71天。3）Q1公司经营性现金流净额为0.73亿元，同比+280.68%，呈现大幅度改善趋势。

盈利预测与投资评级：集成灶行业虽短期承压，长期渗透率有望持续快速提升。浙江美大作为行业领军者，重视推进全渠道、双品牌建设与产品迭代拓展，扬长补短，长期竞争力稳固。我们预计公司22-24年营业收入分别为25.49/29.84/34.47亿元，分别同比+17.8%/+17.0%/+15.5%；归母净利润7.88/9.27/10.74亿元，分别同比+18.5%/+17.7%/+15.8%,对应PE为11.42/9.70/8.38倍。维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券朱默辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利8亿，根据现价换算的预测PE为11.23。

关键词： 浙江美大 营业收入 有望持续