西南证券：面包产业稳健增长，全国化布局逐步完善

西南证券股份有限公司朱会振对桃李面包进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：面包消费好转，盈利能力持续承压》，本报告对桃李面包给出增持评级，当前股价为21.33元。

桃李面包(603866)

投资要点

事件：公司发布2022年一季报，一季度实现营收14.5亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比下滑2.8%，符合业绩预告披露。

面包产品稳健增长，全国化布局逐步完善。1、分品类看，面包及糕点实现营业收入14.5亿元，同比增长9.2%。明星产品醇熟系列稳健增长，新品岩烧蛋糕、乳酪面包、酥皮面包、蔓越莓切片等高速增长，产品竞争力持续提升；面包新品逐步投放市场，进一步满足消费者需求。2、分区域看，华北地区、东北地区、华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别实现营业收入3.3亿元（+5.5%）、6.1亿元（+2.2%）、3.9亿元（+33.6%）、4217万元（+14.4%）、1.8亿元（+4.6%）、1.1亿元（+19.2%）、1.2亿元（+11.1%）。在华东、华南等新市场，对重点客户的投入持续增加，不断提升单店质量；东北、华北等成熟市场加快渠道网络细化下沉；公司将进一步拓展西南市场、新疆市场，进一步完善全国化布局。经销商开拓方面，截至2022Q1末，公司共有经销商903家，净增加63家。

原材料价格上涨，盈利能力持续承压。1、整体毛利率25.6%，同比下滑0.9pp，主要由于：1）部分原材料成本上涨；2）终端配送服务费用增长。2、费用率方面，销售费用率8.4%，同比下降0.8pp；管理费用率2.2%，同比增加0.2pp；研发费用率0.5%，同比增加0.3pp；财务费用率0.1%，同比增加0.7pp，主要由于2021Q1汇兑受益、理财受益较高。整体净利率10.9%，同比下滑1.4pp。

全国化建设生产基地，产能扩张稳步推进。1、市场方面，公司已在全国20个区域建立生产基地，并向周边辐射销售；不断加大华北、东北成熟市场投入，进一步挖掘市场潜力，巩固并提升市场份额。2、产能方面，逐步推进产能扩张，沈阳、浙江、青岛、泉州、广西、长春生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能29.2万吨。扩张产能将更好地满足下游需求，以“中央工厂+批发”模式形成生产销售的规模效应，提高盈利能力。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为8.5亿元、9.4亿元、10.4亿元，EPS分别为0.89元、0.99元、1.09元，对应动态PE分别为24倍、22倍、20倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券袁少州研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.5亿，根据现价换算的预测PE为12.62。

关键词： 桃李面包 生产基地 同比增加