李奇霖等：3月金融数据为何如此强劲？

作者 李奇霖 红塔证券研究所所长、首席经济学家

孙永乐 红塔证券研究所宏观分析师

杨欣 红塔证券研究所宏观分析师

4月11日，央行公布一季度及3月份金融数据。3月金融数据延续了此前的特征，在财政和货币政策的推动下，社融同比、信贷总量均表现亮眼。但是疫情反复、对经济的不确定性预期等使得居民部门和企业部门的中长期融资需求较弱，信贷结构问题凸显，银行冲票行为延续。

我们认为，3月信贷数据主要有两点值得关注：第一，受疫情等因素影响，居民部门信贷持续疲软，短期和中长期贷款同比均有所回落。第二，在企业信贷中，短期贷款和票据成为企业信贷同比多增的主要贡献项目，而中长期贷款有待进一步改善。

先来看住户部门的信贷数据。

3月住户部门短期贷款为3848亿元，同比少增1394亿元。居民短期信贷数据偏弱的背后是疫情冲击下，消费场景缺失，在收入预期不稳定的背景下，居民预防性储蓄上升，消费意愿下滑。

更值得关注的是居民中长期贷款持续疲软，这反映出房地产刺激措施收效甚微。3月住户部门中长期贷款为3735亿元，同比继续少增2504亿元。

居民中长期贷款主要与居民经营贷以及房贷等相关。一方面，国内疫情反复加剧了经济中的不确定性，个体经营户等在当下的投资行为会比较谨慎，借长钱做投资的动力也不足。另一方面，居民中长期信贷的疲软也反映出目前房地产销售市场依旧萎靡。

再来看企业的信贷情况。

3月企业信贷新增2.48万亿元，企业短期贷款新增8089亿元、企业中长期贷款新增1.3448万亿元、票据融资新增3187亿元，分别同比多增8800亿元、4341亿元、148亿元和4712亿元。

可见，企业信贷主要是靠短期贷款和票据融资支撑，中长期贷款同比增量并不明显，仍呈现出总量强、结构弱的特征。

为什么企业信贷数据总量能继续维持高位呢？一方面是疫情影响了企业的正常现金流，企业有增加短贷，弥补短期现金流缺口的需求。另一方面，财政前置，基建项目加快发力并带动相关企业主动补库存使需求回升，而企业补库存的意愿会提振短期融资需求。

但在企业信贷总量维持高位的同时，我们也必须要注意到企业信贷结构并不理想，企业信贷结构仍偏短期化。一是房地产对信贷的拖累仍在延续。二是企业预期，尤其是中长期预期偏弱，这制约了企业中长期融资需求。

最后来看一下M1(狭义货币)和M2(广义货币)。

3月，M2余额同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点；M1余额同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点。

我们认为，M2同比走高可能的原因有两点：一是在疫情影响下，居民储蓄意愿增加。二是财政资金加快下发，财政存款向企业存款转化，推动企业存款走高，并对M2形成支撑。

M1同比增速较上年同期下滑，则可能是因为，其一，房地产销售市场疲软，居民存款向企业存款的转化渠道不畅。其二，在疫情反复的时候，企业投资扩产动力不足，不少企业出于预防性储蓄的考虑，将企业存款结构定期化。

综上，我们认为3月金融数据传递出以下几点信号：

第一，受积极的财政政策以及偏宽松的信贷政策影响，3月国内金融数据总量表现亮眼。后续可以确认的是，在财政政策持续积极发力的时候，基建会成为宽信用的主要载体。

第二，资金活跃度不够，信贷结构的改善也还需要继续努力。受疫情反复影响，实体企业预期偏弱，投资策略相应也会偏谨慎。后续可以关注是否有新的政策出台稳住企业预期。

第三，受疫情等因素影响，居民储蓄意愿回升，消费意愿不足。4月上旬房地产销售数据、清明节消费出行数据等均显示，国内终端需求依旧偏疲软。在这样的情况下，居民消费端的改善或许尚需时日。

关键词： 企业存款 短期贷款 信贷结构