中泰证券股份：2021年归母净利润同比增长50.17%

中泰证券股份有限公司陈鼎如对航发控制进行研究并发布了研究报告《规模效应凸显，业绩扣非高速增长》，本报告对航发控制给出买入评级，当前股价为23.12元。

航发控制(000738)

事件：公司4月1日发布2021年年报，公司2021年实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%，实现归母净利润4.88亿元，同比增长30.67%。实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长50.17%。

营收稳步增长，规模效应凸显，净利润快速增长。收入端，公司营业收入实现持续稳健增长，2021年实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%，单四季度实现营业收入11.18亿元，同比增长3.84%，环比增长10.28%，公司逐季营收较为均衡。利润端，公司2021年实现归母净利润4.88亿元，同比增长30.67%。实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长50.17%。单四季度公司实现归母净利润0.90亿元，同比增长113.80%，环比下滑11.07%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长595.67%，环比下滑13.96%。收入规模的提升使公司利润较去年有较大幅度的增长。利润率层面看，2021年公司毛利率为28.24%，比去年同期下滑0.79pct，净利润率达到11.73%，同比提升1.11%。由于全球疫情影响，公司国际转包业务规模萎缩，引起该业务毛利率大幅下滑5.65pct，从而导致公司整体毛利率有所下滑，净利润率的提升充分表明公司规模效应凸显。

管理效率大幅提升，研发投入持续增长。公司2021年三费占比为9.25%，同比下降2.65pct，其中，销售费用率保持不变，管理费用率同比下降2.39pct，财务费用率同比下降0.25pct（2021年财务费用为22万元，同比下降97.53%），管理费用率大幅下降，表明公司管理效率大幅提升，经营状况显著改善。公司2021年研发费用为1.52亿元，同比增长4.09%，研发费用占比为3.65%，同比下滑0.50pct。

在手订单饱满，回款良好，经营状况持续改善。2021年末，公司的合同负债为8.70亿元，同比去年增长777.79%，表明公司在手订单饱满。应收账款方面，公司2021年末为8.37亿元，同比去年下降18.53%，相比21Q3末下降了61.66%，表明公司回款良好，经营有望持续改善。公司2021年末的存货为10.98亿元，同比去年末增长10.17%，相比21Q3末增长7.05%，存货增速远低于公司营收的增速，表明公司产品交付顺畅。

关联交易预增39.38%，公司业绩预计持续高速增长。根据公司2021年12月29日公告，公司2022年预计向关联方航发系统内单位销售产品43亿元，同比去年预计增长39.38%。2019-2021年实际向关联方航发系统销售商品的增速分别为8.34%、19.21%、23.65%，同时，根据下游公司航发动力2022年1月8日发布的公告，航发动力2022年预计向关联方航发系统内单位购买产品110亿元，同比增长36.5%。关联交易增速大幅提升，公司2022年业绩有望迎来高速增长。

积极扩充产能应对下游旺盛需求。报告期内公司完成了定增，资产方面，项目完成后北京航科和贵州红林将成为公司的全资子公司。同时，“航空苑”等相关设备厂房将注入上市公司体内，进一步保证上市公司资产的完整性和独立性，减少关联租赁等。业务方面，项目募集资金将用于公司从事航科发动机控制系统的各项科研生产能力建设项目，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务，有利于公司补充短板、提升能力，支撑我国由航空大国走向航空强国的发展战略。

投资建议：公司关联交易销售额预计大幅增长，下游需求加速释放，我们调增公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为55.56亿元、71.19亿元和88.09亿元（2022-2023前值分别为54.12亿元和67.84亿元），毛利率分别为28.75%、28.90%和29.00%，归母净利润分别为7.00亿元、9.57亿元、12.40亿元（2022-2023前值分别为6.66亿元和8.58亿元），对应EPS分别为0.53元、0.73元、0.94元。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。

风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安彭磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.5%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为50.26。

关键词： 同比增长 同比下降 营业收入