vc基金的收益分析

近年来随着一级市场结构性变化，LP、GP的诉求变得纷繁复杂。随着市场环境的不断变化，LP与GP面临的挑战越来越多，如何正确理解私募股权投资市场变化背后的深层次逻辑，在市场洗牌中明确自身定位并精准匹配合作方，成为LP和GP共同关心的问题。同时国内一级市场存量资产参差不齐，退出业绩不乐观的现象集中凸显。对此，我们邀请到了王春杰，在二季度初，透过过往百支基金尽调的实操经验，为大家分享对VC基金的新认知。

在当下时点，具有什么能力的VC基金能够保持竞争力？LP如何投资来实现更高倍数的回报？

最近上海疫情，在家看了些之前积攒的文章资料，结合笔者过往做项目经验整理了写下这篇文章，希望能给到LP一些启发和帮助，也欢迎同行切磋交流。

大多数VC基金其实是不赚钱的

VC的收益分布在公司层面和基金层面都遵循幂律分布，而二级市场的收益是正态分布。幂律分布直白地讲：成功是少数，而失败是多数。借用下XVC的胡博予在《用炒股的方法做VC》里面的一个图：

左边图是CambridgeAssociates跟踪几千个VC在过去30多年的表现，发现总体表现和标普500差不多，但是顶级VC的表现在大多时候，远远好于标普500指数。

右边图是Wealthfront研究1000家VC的数据，发现2%的VC赚走了95%的钱。所以，顶级VC是很赚钱的，2%的超一流VC应该是特别赚钱的。

考夫曼基金(KauffmanFoundation)几十年来一直是风险投资基金的LP，2012年基金发布了一份报告，概述了其20年投资了100多家VC的经验。报告的核心观点是：

平均来讲，VC基金在去除管理费后都无法向投资者返还本金；

大多数风险投资项目的年化回报率都不会超过公共基准的3-5%。换句话说，VC的平均回报率是零（1x）。

考夫曼基金还得出一个结论：在他们所投的100支基金里只有16支回报率超过2倍，超过5倍的只有2支，超过3倍有6支，整体回报均值在1.31x(远低于投资者期待的3x)。

回到国内，笔者尽调过上百支基金，持续跟踪的基金有55支，其中2014年至2017年成立的有41支，基本都到了快要退出清算的阶段，统计下来截至2021年三季度，只有3支基金超过3倍回报。所以综合看下来，回报超过3倍的基金真的是屈指可数，而且很多还是账面的，到实际退出，扣除清算的、无法退出的、GP的carry和各种税费，LP真正拿到手的估计也没多少了。笔者也和行业内一些做母基金的朋友交流过，大家感觉差不多，真正赚钱的VC基金真的很少，而且这些赚钱的基金多数是不太知名且规模不大，所以有些同行明确表示超过5亿规模的VC基金基本都不看了。

关键词： 一级市场 明确表示 屈指可数