科达利买入评级，当前股价为147.76元

光大证券股份有限公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对科达利进行研究并发布了研究报告《2021年年度报告点评：原材料涨价冲击较小，结构件龙头地位稳固》，本报告对科达利给出买入评级，当前股价为147.76元。

科达利(002850)

事件：2022年3月30日晚，公司发布2021年年度报告。公司2021年实现归母净利润5.42亿元，与上年同期相比，增加3.63亿元，同比增长203.19%；公司2021年实现扣非后归母净利润5.15亿元，与上年同期相比，增加3.53亿元，同比增长218.49%。业绩符合预期。

点评：

产能利用率和良率提升，客户结构优化对冲原材料上涨。2021年Q4原材料价格上涨，2021年原材料成本占总体成本60.8%。公司21Q4毛利率21.67%，环比Q3下滑7.74%，然而净利率环比仅下滑1.97%，公司Q4业绩仍然符合预期，主要由于：（1）优化客户结构和产品结构。公司产品是定制化的，根据产品的要求和特性报价，和铜箔铝箔的定价方式完全不同。公司通过向部分客户传导价格压力，优化产品结构，保证整体盈利不受太大影响。后续公司通过技术优化，设备更新，仍有进一步降本的空间。（2）公司订单和产能持续提升，Q4营收14.8亿，环比Q3营收+24.89%，同时上海、西安、江苏等地工厂产能持续爬坡，助力营收增加。（3）产能利用率和良率提升。

公司产能布局加速，绑定大客户共同成长。2021年底惠州、溧阳、大连、西安、上海工厂基本满产。2022年随着海外匈牙利、瑞典、德国产能开始释放，国内惠州和溧阳的基地扩建，宜宾和荆门产能释放，公司22年产值有望稳步提升。公司与CATL、中创新航、亿纬锂能等国内领先厂商以及LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系，随着海内外产能建设，有望与大客户共同成长。

4680大圆柱带来新的增量，龙头地位稳固。公司布局4680电池结构件，通过供应LG的21700电池结构件进入特斯拉供应商体系内。我们认为4680电池由于其成本优势、良好的导热性能以及快充能力，后续有望在高端车市场成为主流。同时随着海外客户持续放量，国内客户供应商体系内保证稳定份额，公司能够持续保持龙头地位。

盈利预测、估值与评级：科达利是国内结构件龙头企业，产品种类丰富，是宁德时代、松下、LG等头部电池企业电池结构件核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑行业增速与公司降本能力超此前预期，故预测公司2022-2023年净利润为11.43/17.25亿元，较之前上调21%/16%，新增2024年预测25.06亿元，当前股价对应PE为31/21/14X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券阮巧燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.33亿，根据现价换算的预测PE为27.93。

关键词： 上年同期 同比增长 产能利用率