魏宇萌对首旅酒店进行研究并发布1.33亿/6.4%

东兴证券股份有限公司王紫,刘雪晴,魏宇萌对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《全年扭亏为盈，轻管理模式加速布局下沉市场》，本报告对首旅酒店给出增持评级，当前股价为24.06元。

首旅酒店(600258)

事件：公司发布2021年年度业绩，公司全年实现营业收入61.5亿元/+16.49%，基本符合预期，主要系门店扩张及经营复苏；归母净利润0.56亿元，实现扭亏为盈。

拓店持续提速，推进轻管理下沉+中高端升级，把握后疫情时代整合机遇。疫情加速酒店市场供给端出清，单体业主加盟意愿提升，行业释放巨大整合机遇。首旅酒店适时提出加速拓店计划，一方面，考虑到我国低线城市酒店市场连锁化率更低，且疫情冲击下物业主现金流普遍承压，公司推出“投资小、轻管理、高赋能”的云酒店轻管理模型，适度降低加盟门槛，满足不同管理需求、物业条件、资金体量的业主要求，把握下沉市场机遇。另一方面，在我国中高端酒店市场存在结构性缺口背景下，大力发展以逸扉/璞隐/和颐为核心的中高端产品集群，2021年三品牌开业门店达12/20/169家，储备门店达31/35/26家，品牌结构持续升级。截至2021年底，公司已开业门店5916家/+20.9%，储备门店1791家，全年净增门店1021家，拓店速度创历史新高，其中直营/加盟分别-40/+1061家，轻资产模式持续推进。经济型/中高端/轻管理品牌/其他分别净增-136/+219/+886/+52家，中高端和轻管理云酒店拓店能力得到持续验证。未来公司还提出2022年新开1800-2000家门店的加速扩张计划，1791家储备门店以及广阔的中高端市场和下沉区域将提供有力支撑。

疫情反复致经营恢复率承压，关注出行管控的边际放松。2021年公司整体RevPAR（每间可销售房收入）为119元/+20.2%，其中经济型/中高端/轻管理酒店分别104/158/76元，同比分别23.4%/16.8%/1.2%。整体RevPAR恢复至2019年同期的74.8%，恢复率略低于锦江（87.45%）、华住（87%），或系轻管理门店RevPAR绝对值更低且占比提升。但从同店口径看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR较2019年恢复率分别-25.5%/-28.6%/-20.3%，轻管理酒店整体恢复水平较高，验证轻管理模式经营层面赋能效果可观。酒店作为出行相关行业，整体经营仍受疫情影响，2022年3月以来国内多地出现奥密克戎病例，预计22Q1RevPAR仍将承压。但随着疫情持续时间延长及防控措施的精准化、常态化，疫情对居民出行的边际影响逐渐减弱，若未来国内防疫措施迎来适度边际放松，则公司有望受益。

加强会员体系及数字化建设，降本增效释放利润空间。公司会员数量稳步提升，截止2021年底，公司会员总数达1.33亿/+6.4%，会员权益丰富升级，中央渠道间夜占比持续提升。同时积极推进数字化建设，智慧酒店数量显著提升，叠加精细化管理和流程优化，2021年如家经济型/如家商旅人房比分别降至12.5/13.7，同比-3.1/-4.2，人房比下降进一步释放利润空间，2021年公司主营业务成本中职工薪酬占营收比重降至20.9%/-0.8pct。

公司盈利预测及投资评级：疫情后酒店行业持续复苏，公司把握行业出清和下沉市场机遇，坚定推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略，逆市加速开店，“三年万店”目标可期。我们预计2022-2024年营收分别为67.1/86.1/96.1亿元，归母净利分别为3.3/9.6/13.8亿元，EPS分别为0.29/0.85/1.23元，当前股价对应PE分别为77.9/26.8/18.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券丁浙川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为22.28。

关键词： 首旅酒店 扭亏为盈 管理模式