元祖股份当前股价为18.77元，预期上涨幅度为45.82%

东方证券股份有限公司谢宁铃对元祖股份进行研究并发布了研究报告《元祖股份2021年报点评：蛋糕业务带动营收整体向好，产品、品牌、渠道持续完善》，本报告对元祖股份给出买入评级，认为其目标价位为27.37元，当前股价为18.77元，预期上涨幅度为45.82%。

元祖股份(603886)

事件：1）公司发布2021年报，2021年公司实现营收25.84亿元/+12.20%，归母净利润3.40亿元/+13.27%，扣非归母净利润2.96亿元/+11.32%。2）单Q4看，公司实现营收5.00亿元/+13.79%，归母净利润0.08亿元/+8.10%，扣非归母净利润-0.16亿元（去年同期-0.01亿元）。

蛋糕业务实现快速增长带动公司营收整体向好。公司2021实现营收25.84亿元/+12.20%。1）分产品看：蛋糕实现营收9.52亿元/+28.08%，中西糕点实现营收14.64亿元/+5.43%，水果实现营收0.22亿元/-48.87%；其中，蛋糕业务销售量55.63万个/+33.45%，销售量增速高于营收增速因小尺寸蛋糕更受欢迎。2）分渠道看：2021公司线上销售实现营收10.37亿元/+61.55%，线下销售实现营收14.59亿元/-7.66%，线上营收占比40.13%/+15.29pct，电商平台培育效果显著，线上业务实现较快增长。

原材料价格上涨使公司毛利率承压，费用率保持平稳。1）公司2021实现毛利率62.12%/-3.48pct，其中蛋糕毛利率78.84%/-1.76pct，中西式糕点毛利率51.51%/-0.57pct，水果毛利率37.37%/+0.01pct；其中，蛋糕毛利率下滑主要系烘焙油脂等原材料成本上涨所致。2）费用率看，公司销售费用率38.83%/-0.15pct，管理费用率4.95%/-0.21pct，财务费用率0.73%/+0.73pct，研发费用率0.67%/-0.07pct，费用率保持平稳。3）2021公司归母净利润率13.15%/+0.12pct，扣非归母净利润率11.46%/-0.09pct。

产品、品牌、渠道持续完善，蛋糕业务持续放量。2021年，产品端公司精简SKU，聚焦于受市场欢迎的产品，并推出不同节令的主打产品，配合不同消费场景，强化品牌与全年节令的联系；渠道端公司加快发力电商渠道，并通过跨界联名等方式线上线下结合，相互引流，打造多样化的生活场景；品牌端公司对门店进行焕新升级，进一步打造年轻化品牌。展望22年，一方面，公司有望在产品、品牌、渠道不断完善，另一方面蛋糕业务也有望保持较快增长，为公司营收及利润作出贡献。

盈利预测与投资建议

因公司收入增速略高于预期，原材料成本上涨略高于预期，我们略微上调收入、略微下调毛利率假设，给予公司22-24年EPS预测为1.61/1.78/1.97元（调整前22-23年为1.55/1.67元），使用历史估值法给予22年17倍PE估值，对应目标价27.37元，维持“买入评级”。

风险提示

采购成本上涨，蛋糕业务增长不及预期，疫情反复影响下游需求

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券邓晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.59亿，根据现价换算的预测PE为12.51。

关键词： 元祖股份 净利润率 较快增长