中银国际:22-23年有望维持较快增速超越2019年水平
中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇对口子窖进行研究并发布了研究报告《两年调整效果初显,22-23年有望出现惊喜》,本报告对口子窖给出买入评级,当前股价为55.06元。
口子窖(603589)
口子窖为徽酒龙头之一,省内消费者基础扎实,目前沿着正确的改革路径不断向前,产品聚焦次高端,优化大商模式,当前估值优势明显,首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
民营机制,经营稳健,激励有待完善。口子窖是徽酒龙头之一,省内市占率约为15%左右,兼香型白酒的代表,拥有较高的品牌美誉度及消费者的忠诚度,销售规模十几年保持增长态势,省内消费基础扎实。公司经营稳健,高管持股比例超过40%,核心团队务实、稳定。2020-2021年期间,回购股份拟用于激励核心团队,如果未来激励能够得到完善,有望重新激发企业活力。
2019年开始公司走出舒适圈,开启了全方位系统性改革。(1)2015-2019年口子窖没有充分把握消费升级的机会,升级速度落后于竞品。2019年开始,公司加大次高端价格带的推广力度,对10年、20年单独进行考核,推出新品初夏、仲秋、兼香518,完善次高端价格带,有望享受该价格带快速发展的红利。(2)费用投入力度加大,品牌宣传更加精准聚焦,突出独特香型,可受益于消费者对白酒香型的认知度提高。(3)2019年自公司进入全面调整以来,在渠道方面针对此前劣势进行补足,主要体现在自身组织架构的改革及经销商层面的改革,渠道从粗放模式向精细化转变,优化大商模式。
享受安徽次高端需求快速扩容,省外市场有待开发。(1)现阶段口子窖销售区域以省内为主,占比80%左右。伴随着经济的高速增长,安徽白酒需求快速升级,消费环境类似于江苏,可容纳2、3家省内白酒龙头。公司在省内消费基础扎实,次高端新品加大资源投入,优化大商模式提高团队战斗力,预计未来两年公司可共享省内市场的快速扩容。(2)省外市场占比较低,环安徽市场有消费者基础,随着销售团队的升级,长远来看省外有望成为新的增长点。
经过两年多的调整,产品和渠道持续发生了积极的变化,21年营收实现较快增长,超越了2019年水平。随着改革的效果陆续显现,22-23年有望维持较快增速,给市场带来惊喜。
估值
公司在省内消费者基础扎实,目前沿着正确的改革路径不断向前,产品聚焦次高端,优化大商模式,当前估值优势明显,预计21-23年EPS分别为2.87、3.37、4.05元/股,同比增35%、17%、20%,首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
省内竞争加剧,新品动销不及预期。疫情反复,消费场景缺失
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方财富证券姜楠研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.87%,其预测2021年度归属净利润为盈利16.29亿,根据现价换算的预测PE为20.32。
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