苏泊尔买入评级，当前股价为53.1元

中泰证券股份有限公司邓欣对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《苏泊尔2021年报点评：盈利改善可期》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为53.1元。

苏泊尔(002032)

公司披露2021年报：

全年：收入216亿（YOY+16%），归母19.4亿（YOY+5%），扣非18.6亿（YOY+16%）。Q4：收入59亿（YOY+12%），归母7亿（YOY-8%），扣非6.45元（YOY+5%）。分红：每10股派现金红利19.30元（含税），分红率80%。

收入端：Q4内销向好，外销基数升高

内销：全年YOY+11%，其中预计炊具YOY+18%，电器YOY+10%。全年看内销主为低基数恢复性增长，21年基本恢复至与19年相近水平。

Q4参考SEB中国区收入：YOY+24%。势头上预计Q4表现较好，较Q2/3增速环比提升。外销：全年YOY+28%，H1/H2增速分别为69%/6%，下半年高基数下增速放缓。公司预期2022关联出口+10%，当前22Q1+2%。

盈利端：Q4预计费用投放加大

公司21年报应用新准则，毛利率、销售费用率受影响同向下降。毛利率：全年23%（YOY-3.4pct，其中准则影响-3pct，原材料影响-0.4pct），内销27%（-2.4pct），外销15%（-4.7pct）；Q4口径因准则调整不可比。全年看毛利率受原材料影响不大，公司通过加大直营+原材料锁价等方式稳定毛利率。净利率：全年9%（YOY-0.9pct），Q4为12%（-2.55pct）。Q4预计主受费用投放加大影响。按除运输外销售费用计算（即忽略准则影响），21H2销售费用率+1pct。

经营跟踪：渠道改革成效显著，推回购显信心

渠道改革下，公司线上、直营占比迅速提升。据seb，2021苏泊尔线上占比达65%（较2019+12pct），线上收入两年cagr+13%。同期直营在内销中占比提至13%（YOY+10pct）。公司新推回购：拟按4.7-9.4亿自有资金回购总股本1-2%，回购价不超57.96元（公告日收盘价50.03元）。其中0.37%用以后续股权激励，其余注销。

投资建议：上调至买入评级

22年预计关联出口毛利率将率先回升，盈利有望筑底；且回购彰显公司对底部判断及发展信心。上调盈利预测，预计22-23年归母净利润23.1、26.7亿元（前值22.9、25.4亿元），YOY+19%、+16%，对应PE18、15x。上调评级至“买入”。

风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.4亿，根据现价换算的预测PE为18.66。

关键词： 销售费用 现金红利 自有资金