海尔智家（600690）：海外布局迎来收获期

首创证券股份有限公司陈梦,潘美伊对海尔智家进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：经营表现超预期，海外布局迎来收获期》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为23.75元。

海尔智家(600690)

核心观点

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入2275.56亿元，同比+8.50%；实现归母净利润130.67亿元，同比+47.10%，实现扣非后归母净利润118.31亿元，同比+83.21%。

点评：

经营表现超预期，海外布局迎来收获期。若剔除卡奥斯业务影响，2021年公司营收同比+15.8%，较2019年+23.4%，收入实现高增的原因一方面来源于传统冰洗主业的稳健增长，另一方面“卡萨帝+三翼鸟”实现了高端、成套产品的销售突破。分品类看，全年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电分别实现营收715.7/547.6/375.3/352.4/124.7亿元，同比分别+16.30%/+13.02%/+25.11%/+12.38%/+26.52%，其中空调和水家电业务实现较快增长。分区域看，2021年公司主营业务中国内、海外收入同比分别+4.30%/+13.20%至1118.5/1147.3亿元，其中外销占比提高2.09pct至50.42%。海外市场中，北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场全年营收增速分别为+10.3%/+19.5%/+17.3%/+30.5%/+15.0%/-3.4%，公司全球化业务协同效应显现，带动海外市场快速发展。

费用持续优化，盈利能力稳步提升。面对大宗原材料价格、零部件成本及海运费大幅上涨的多重压力，公司全年毛利率仍同比+1.55pct至31.23%，毛利率逆势提升一方面系公司提升高端产品占比及处置低毛利业务所致，另一方面公司也通过供应链数字化变革等方式提升运营效率来消化成本压力。若剔除卡奥斯影响，2021年公司销售、管理费用率分别-1.1pct/-0.5pct至16.06%/4.59%，综合影响下，公司净利率+1.51pct至5.74%，盈利能力稳步提升。

高端卡萨帝收入突破百亿，三翼鸟提升场景方案竞争力。2021年卡萨帝中国市场实现营收129亿元，同比约+40%，首次突破百亿大关。同时三翼鸟不断强化触点建设，截至年底累计建成1317家场景门店，覆盖全国1100多家建材市场，带动高端、智慧成套销量同比+62%/+15%。

投资建议：大家电领军企业，高端化引领未来，维持“买入”评级。公司加速物联网智慧家庭转型，聚焦高端品牌，产品力不断提升，我们微调公司2022/2023年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为156.75/176.96/199.14亿元（原2022/2023年预测值分别为150.8/169.4亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券鞠兴海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利153.22亿，根据现价换算的预测PE为14.66。

关键词： 盈利能力 建材市场 公司主营业务