范励翔：通胀和加息预期打压美股会出现不错的买入机会

通胀和加息预期打压美股，三大股指年初至今累计跌幅介于9%-20%。通胀与美股回报有何种关联？哪些板块能够抵御通胀，哪些板块又会跑输？范达集团全球CEO范励翔接受了第一财经的专访。

伯克希尔哈撒韦副董事长、传奇投资人查理·芒格曾于2月发出惊人之语，称通胀是除了核战争以外美国面临的头号威胁。今年以来，通胀一词稳稳占据华尔街热搜，不仅如此，通胀和加息预期升温实实在在打压美股表现，年初至今，三大股指累计跌幅介于9.3%~19.6%，道指和标普500指数徘徊于调整区间，而纳指已进入熊市。

那么，为何华尔街如此忌惮通胀？

通胀与股市的关系

通胀温和稳步上升往往意味着经济形势向好，企业盈利会受通胀引起的价格上涨和真实盈利增加的双重推升，货币供应的增加将刺激生产和消费，对股票资产的价格起到抬升作用。

不过，一旦通胀过高、超过阈值，同时经济无法实现进一步扩张，股票资产的价格也就与通胀失去了原有的正向线性关系，另一方面，通胀过热推动利率上行，也将促使股价下跌。

那么通胀的阈值在哪里？

基金公司HartfordFund援引数据公司路孚特（Refinitiv）及资管公司施罗德投资（Schroders）的数据，对1973年3月至2021年12月期间美国消费者物价指数（CPI）和明晟美国指数（MSCIUSAIndex）的相关性进行了研究，前者指向美国通胀水平，后者代表美股回报表现。研究发现，当通胀处于低位（平均通胀率低于3%）并且上行时，90%的概率股票表现跑赢通胀，但当通胀处于高位（平均通胀率超过3%）并且上行时，股票的表现不尽如人意。

第一财经记者整理了美国劳工统计局数据后发现，2021年4月至今，美国CPI年率连续11个月在3%上方高位运行，并于2022年2月创下40年新高7.9%。

范达集团（VanEck）全球CEO范励翔（JanvanEck）在接受第一财经专访时预计，基数效应作用下，今年美国通胀应该会稳步降温。为应对疫情，美国于2020年初祭出放水大招，经济和市场随后启动自我调节机制，走上复苏之路。2021年，即放水一年后，刺激措施奏效，CPI数据有所反映，故2022年下半年，CPI同比基数将有明显抬升，从而导致CPI年率回落。不过，范励翔指出，即便通胀因基数效应以及货币转向而缓解，年底通胀率仍会高出美联储2%目标水平两个百分点，即在4%徘徊。他预计，今年美联储全年都会贯彻加息的动作。

至于今年美股何去何从，范励翔表示，将高度取决于市场对美联储的信心。“如果投资者相信美联储运筹帷幄，那么美股表现不会太糟，但无疑会是波动性加大的一年。目前看来投资者还是具有信心，认同美联储的政策行动。美股正经历阵痛，会出现不错的买入机会，投资者只要咬紧牙关，等待合适的买入窗口，这会是2022年的制胜之道。”他指出，风险在于美联储过快、过度加息，这将加大美国在下半年陷入衰退的可能性。

哪些板块抵御通胀？

尽管整体来说，通胀高烧不退打压股票表现，但历史数据显示，部分行业在上述情形下却有出色往绩。

HartfordFund对1973年3月至2021年12月期间，美股13个板块在高通胀环境下—即平均通胀率高于3%且处于上行态势—经通胀调整后的实际投资回报表现进行了研究，得出下图结果。X轴显示，在12个月期间股票收益跑赢通胀的概率，以衡量各行业在高通胀环境中是否能够始终战胜通胀，Y轴为经通胀调整的实际回报率，用来衡量各行业在高通胀环境下跑赢通胀的程度。

如图所示，包括油企和天然气公司在内的能源板块一骑绝尘，在71%的时间里跑赢通胀，经调后的平均实际年回报高达9.0%。这一结果不难理解，因能源公司收入与能源价格正相关，后者是通胀的关键组成部分，当通胀走高，能源股通常表现良好。

范励翔同样最看好包括能源、材料在内的大宗商品相关板块，认为其将引领强势表现。“我青睐大宗商品，并非因为它们会像明星科技股那样价格飞升，而是因为下行空间有限。大宗商品已经走出十年熊市，只要全球经济持续反弹，需求就会回暖。另一方面，很多投资者已经意识到了能源转型势不可挡，对清洁材料的需求将会走高。”

HartfordFund研究显示，股权类房地产投资信托（EquityREITs）在高通胀环境下的回报仅次于能源板块，该板块在67%的时间里表现优于通胀，平均实际回报率为4.7%。这一结果同样合理，因房地产投资信托基金持有物业资产，可通过房产升值、上调租金或提升房屋售价来对冲通胀。

哪些板块会跑输通胀？

范励翔向第一财经记者指出，包括科技股在内的成长板块将较为受创。“疫情期间美股估值过高，尤其是科技股，年初至今，我们已经看到上述板块因估值错配大幅回调，价值稍有回归。未来美联储启动加息，如果加息幅度较大，那么科技板块将再遭重创，成长股和价值股之间的差距将会进一步缩小。”

随着利率预期的升温，估值偏高的成长板块风险越发突出，一旦美联储政策转向，市场流动性收紧，上述板块将先跌为敬。HartfordFund的研究结果也验证了上述说法，数据显示，科技板块跑赢通胀的概率不超过40%，经调后的平均实际年回报为-5%。此外非必需消费品和抵押投资型房地产信托基金（mortgageREITs）的表现也远逊其他板块。

事实上，截至3月14日收盘，标普500指数非必需消费品板块年初至今累计下挫19.8%，科技板块累计下滑19.0%，为表现最差板块；能源为唯一录得上涨的板块，今年暴涨33.4%，同期标普500指数累计跌幅为12.4%。

关键词： 第一财经 大宗商品