京东（jd.us）本季营收依旧强劲，但2021年四季度略有迷

北京时间3月10日晚美股盘前，京东（JD.US）公布了其2021年四季度财报，要点如下

1.本季营收依旧强劲，但未来增长或存隐忧：无论与四季度仅增长4%线上零售大盘，还是负增长的阿里CMR相比，京东本季22%的营收增速可谓强劲靓丽，但基本与预期一致。此外，值得关注，公司无论3C自营，快消自营，还是3P佣金&广告收入和物流收入增速，本季全线下滑到20-30%的区间，过往高速增长的快消品类和3P业务的红利似乎正在消散。但或由线下门店推动，营收增长反而加速的基本盘3C自营则是意料外的亮点。

2.客户增长不及预期：21年4季度末，公司年活跃用户数达5.7亿人，少于市场预期的约5.8亿人，也未能完成21年新增一亿用户的目标。本季环比净增用户1800万人，在电商旺季的4Q用户增长反而减少，实在让人失望。

3.毛利下滑和营销管理费用扩大拖累利润：本季或由于营收结构改动，毛利率为13.5%，虽符合预期，但较往年依旧下滑0.4pct。三费中，履约和研发费用率本季都有收缩，但营销费用由4.6%提高到4.8%，体现出公司推广投入加大，但用户增长并不优异。此外，管理费用则同比大增89%，37亿的费用中包括超20亿的股权激励。共同影响下，公司本季经营亏损为3.9亿元，显著低于市场盈利数亿元的预期。

4.新业务亏损夸大，战略收缩并非随心所欲：从各业务的盈利情况来看，京东商城的利润率由去年同期的1.5%改善到2.1%。物流业务盈利转正，且利润率达到2.4%，在电商越发竞争的背景下，物流反而成了利润贡献点。本季的新兴业务的亏损由上季度的20.7亿元扩大到32.2亿。看来对于未来营收增长引擎的新业务，以增长换利润或许是公司的“口是心非”，对于竞争激烈但关键的下沉市场和生鲜品类，缩减投入拱手将市场让与对方恐怕不易。

关键词： 物流业务 去年同期 管理费用