蚂蚁上市究竟为何被叫停？ 为蚂蚁集团重新上市阿里增资400亿？

媒体上各种解读都有，有人说是马云大嘴巴说错话，有说得罪了监管机构的，还有人说是因为人怕出名猪怕壮，还有说是没有遵循中国古老的传统智慧闷声发大财。

大家要知道蚂蚁的上市，绝不仅仅是马云一个人的事，不是他一个人的力量在推动，蚂蚁集团背后的投资阵容，可以说是超级强大，有国家队的加持，有社保基金的背书，全球知名主权基金的认可，还有马云超级强大的朋友圈，这也是为什么蚂蚁集团

可以有闪电一般的上市速度，688688的豪华代码，可以有68块8发行价格的吉祥数字。

既然有上述这么强大的各种力量的加持，为什么蚂蚁集团还会倒在监管的利剑之下，而且是在临门一脚的时候被拉下马?

最核心的原因是蚂蚁的业务以及蚂蚁上市，它触及最核心的四个字，就是金融安全。

这张图是构成蚂蚁集团最核心的业务，也就是网贷科技平台促成的业务，也就是花呗借呗或小微经营者贷款这块业务。

从2017年的6475亿一路增长到，2020年上半年的2.1万亿，可以看到增速非常快，三年半的时间翻了三倍还多，这块业务已经占到了蚂蚁集团，整个利润的40%多，是最大头的一块利润，正是这块业务引起了监管的担心，因为相当于给个人加杠杆，而且是给资质比较弱的，中低层收入的人加杠杆。

这张图是中国整个短期消费贷款增长的态势，可以看到在2008年以前的个人的短期消费贷款，可以说是微微乎其微，从08年以后个人的短期消费贷款，开始呈指数级的增长，一直增长到2019-2020年的时候，达到了将近9万多亿的一个水平。

刚才我们看到，蚂蚁集团促成的个人消费贷款是2.1万亿，基本占了中国全部短期消费贷款20%多的水平。

这张图之前我讲蚂蚁相关的节目，也给大家看过，主要表达的意思就是个人短期消费贷款，已经占到中国整个消费支出很大的比例，比如上面灰色的线，就是个人短期消费贷款占到社会消费品零售总额，已经达到25%的一个水平非常高。

所以说中国消费比较依赖或者说对个人短期消费贷款，已经有了一定的依赖度。

我们接着看一下蚂蚁平台促成的消费贷款逾期率的水平，可以看到在2017年相对还是比较健康，30天逾期率是在1.8%的水平，90天的逾期率是0.68%，走到今天以后，不管是30天还是90天的逾期率，基本都翻了三倍，30天的逾期率达到了将近3%的水平，90天的逾期率达到了2%的水平。

整个消费贷款的逾期，其实是跟中国经济的下行，尤其是消费的疲弱是分不开或息息相关的，包括在上一期节目里面讲到，居民的房屋租赁的走弱，20城的房屋租赁的价格水平，环比有17个城市都是下跌的。

租赁价格的走低跟居民的就业和收入息息相关，所以在这个时候监管层就非常介意再给居民，尤其是中低层，或者说年轻人加杠杆，不停的刺激消费 ，刺激信贷的支出。

人民网在2020年9月11号的时候说，90后成了短期消费贷款的主力军，讲到根据年轻人消费生活报告，中国近1.7亿的90后里面开通花的人数超过了4500万，也就是说平均每4个90后里面，就有一个人拥有花呗，比例是非常高了。

其实蚂蚁的风险不是蚂蚁集团一家的风险，很多的移动互联网公司，都在朝网络贷款的方向在聚集，迅速的发展，比如说腾讯的微粒贷、京东白条、滴水贷款、杜小满、放心贷，这些移动互联网的巨头

都来玩流量加金融的模式。

这种模式可以说是来钱最快，利润最高，这种高速发展下去以后，可能有一天金融业务的利润的占比，很快就会超过自己的主业，等某一天蓦然回首人们会发现，互联网巨头都不小心变成了超级网贷公司。

不同网贷平台的利率水平，有一定的差距，但基本也都是不低的，日利率结算成年化的利率都在12%-15%之间。

很多的年轻人发了工资以后，基本都是去还上一个月的信用卡或者花呗，还有人用短期消费贷款用来做买房的首付款，套现以后去凑首付款，所以短期消费贷款的急剧增长，给中国整个金融系统的稳定性增加了变数。

2019年10月份有一家金融机构，发布了一个90后消费趋势的研究报告，报告指出90后敢于花钱，热衷于超前消费，而且在贷款人群里面，中国的90后占比最高，达到了49.31%，在亚洲的同龄人中排第一，可以看到，使用消费贷款的人群里面，将近一半都是90后，这个数据和蚂蚁集团的招股说明书，里面披露的数据相吻合的。

讲到这儿我们就要讲一下，跟金融安全息息相关的逻辑关系，不知道大家还记不记得，银保监会主席郭树清8月份的时候，在求是杂志上发表了一个重磅文章，标题叫《坚定不移打好防范化解金融风险的攻坚战》里面重点核心就提到了“维护金融安全是关乎中国经济社会发展全局”。

这段话非常重要，金融安全是国家安全的重要组成部分，维护金融安全是关系我国经济社会，发展全局的一件带有战略性根本性的大事，做好金融工作责任重大，容不得丝毫懈怠疏忽。

可以看到银保监会主席把金融安全，提到一个非常高的高度，不光他讲过这个话，中国的最高层其实屡次都说过这个话，金融安全确实是事关中国安全一个核心的事件。

过去的十九届五中全会，文章里面公报里面的一个高频词，大家也可以看到，第一高频就是讲到安全，出现了22次，包括内需、内循环、就业、收入、消费，出现的次数都不如安全多，都是排在后面，可见金融安全有多么重要。

包括最近郭树清主席在求是杂志上，刊完以后不久整个银保监会和央行，就出来了一个关于房地产的三道红线，逼迫房地产企业放慢加杠杆的速度，或者说让它去杠杆，这个时候又有了蚂蚁集团上市的劝退，把这些连起来看你就能明白，防范化解系统性金融风险，并不是一句空话。

马云当时在上海外滩讲了一句话，他说中国没有金融系统性风险，而是没有金融系统的问题，讲了这么一句炮轰监管的话，在金融安全面前，不管你是何方神圣或者身上带有何种光环，都必须为金融安全四个字让路。

最重要的原因是如果个人贷款急剧增长，尤其是个人短期消费贷款，可能会让中国的金融系统产生不稳定性。

大家知道在2015年的时候，当时发生了股灾，当时是个人通过各种手段去加杠杆去炒股，不管是配资还是信托还是两融，方方面面的手段和方法去加杠杆，进行配资去炒股，最后产生了巨大的金融风险，引发了股灾，千股连续不断的千股跌停。

包括2008年美国的次贷危机，全球金融海啸也是居民端问题，也是居民端加杠杆去买房，把首付款的比例降得很低，然后金融监管非常松弛，导致居民过于激进，大量的加杠杆，最后产生了巨大的金融风险。

所以说在个人加杠杆的面前，金融安全就会摆在非常重要的位置，如果个人加杠杆加得太疯狂了，加的太狂飚突进了，就很容易产生巨大的问题。

接着我们再来给大家看一下，中国的整个家庭部门杠杆的情况，这个是国际货币基金组织在2018年的一个数据，可以看到越是绿色的或者深绿色的，居民的杠杆占GDP的比例就越高，比较高的都是发达国家，绿色的大部分都是发达国家，比如北美的加拿大和澳大利亚在100%以上，就是居民的负债比上国家的GDP。

这其中有美国还有欧洲一些国家，中国居然也是绿色的，跟发达国家是并驾齐驱的，这就足以说明中国的居民杠杆，家庭部门的杠杆比例水平并不低，已经向发达国家靠齐了。

再看一下跟中国发展水平差不多，或者说人均GDP比较相近的一些国家，比如俄罗斯、巴西、东南亚的一些国家，他们的居民的债务比上GDP的比例，都是黄色的，只有25%都不到的水平，可以看到作为一个发展中的国家，人均GDP只有1万美金的水平的时候，家庭部门的债务比例，已经跟发达国家相近了，所以说这是一个预警。

接着我们再看一下美国还有日本，中国三个国家的比较，1950-2018年居民债务占GDP比例的走势图，可以看到在日本在八九十年代的时候，居民杠杆达到高峰，就是黄线在八九十年代，达到60%-70%的水平高峰的时候，然后就开始下降了，八九十年代发生了什么，大家也知道。

90年代的时候日本的房地产泡沫过热。后面房地产泡沫破裂。日本的走向失去的20年或者说失去了30年，这个时点是居民债务占GDP比例最高的时点。

美国也是一样，美国在08年的时候发生了次贷危机，可以看到在2008/2009年的时候，美国的居民债务占到了GDP比例，已经接近100%，在此之后进行了一个去杠杆的过程，就是全球金融危机爆发以后，居民家庭的债务得到了一个下降

中国的增速明显斜率比美国和日本都高，而且迅速的从20%不到的水平，加到了54.2%的一个水平，快要接近日本的一个水平了，所以这个也是居民端不停的加杠杆，给金融安全带来的一个隐患。

再来看一个就是2008-2019年，住户部门贷款增长的一个分布图，主要分两部分，一部分是消费贷款 ，一部分是经营贷款，消费贷款里面又分短期消费贷款和中长期消费贷款，蚂蚁集团的业务主要就是短期消费贷款，大家可以看到短期消费贷款这一栏，年均增速是33.45%，是所有住户部门贷款类型里面最快的部门。

所以这么快的增速，必然容易带来风险和隐患，大家知道居民加杠杆，跟很多大型企业的加杠杆还不一样，比如说安邦、海航、万达、华信，包括很多有背负巨额负债的这些企业，他们非常容易监控，包括那些房地产企业，要求每个月上传资产负债表和现金流量表，包括三条红线的监控，哪怕是接近2万亿负债的恒大，只要及时的去甄别，也能暂时去化解风险于无形，容易去甄别容易及时去阻断风险，但如果这个风险是由，千千万万的交易者构成的市场，就非常难以有效甄别和控制。

就像我刚才讲的2015年的股灾，包括是2008年美国的次贷危机，它都是因为参与者是以亿计，国家就算是这个时候强力救市，也挡不住这种股市或者房市这种抛售潮，大盘一旦抛售形成潮流，大盘就像兵败如山倒一样，千股跌停反复上演，所以说面对这种参与者众多的这种市场，加杠杆一定要小心

加杠杆的速度一定不能太快，否则这个杠杆就容易变成一个定时炸弹。

一旦居民的信心预期发生逆转以后，就很容易引爆炸弹，而且非常难以处理，中国经济现在的情况大家也了解，就是在投资和出口方面非常有韧性或者说数据比较好，但是在消费方面，确实是经济在下行，消费在走弱，居民的就业和收入，因为疫情受到了前所未有的冲击，这个时候如果再给居民端的消费贷款，不停的加杠杆，狂飙突进，那就容易产生巨大的风险。

蚂蚁集团在没有上市之前，已经把网络消费贷款的规模做到了2.1万亿，如果上市给它融资了一千多亿的水平，再结合银行的力量和银行合作，把网络消费贷款扩张到更大的一个规模，可能用不了几年的时间就可以达到5万亿、7万亿甚至8万亿的水平，到那个时候就更难控制更难处理了。

蚂蚁集团业务的模式，之前我也跟大家讲过，自身的商业模式的风险承担的并不多，主要是把风险甩给了商业银行，收取技术服务费，就是撮合借贷双方的费用，一个中介的费用。

关键词： 蚂蚁上市