原糖贸易流量大原糖价格承压 原糖价格有望走高

三季度巴西生产进入高峰期、原糖贸易流量大，原糖价格承压;但长期来看随着原油价格走高、乙醇消费复苏、乙醇价格回升，后期制糖醇比或向着乙醇生产的方向发生变化，若巴西制糖不及预期，利空消化后，原糖价格有望走高，若原糖价格上涨，将带动国内糖价上涨

一、行情回顾

国内市场。7月份，郑糖各合约先涨后跌，截至7月27日，9月合约收于5013元/吨，7月份整体增加2个点，期间盘面最低4997元/吨，最高5281元/吨，波动幅度284个点。月初，7月份食糖产销数据公布，销售没有亮点，但是工业库存处于历史区间偏低位置，预示后市如果进口糖量没有异动，国内糖供应可能会偏紧，此消息利多糖价，推动糖价上涨。盘面涨至5281元/吨之后，快速下行，下半月整体下滑走势，一方面产销数据利多逐渐消化，而现货成交没有形成有力支撑，夏季升温但销售却没见明显好转，另一方面6月份进口量大增，进口加工糖在7月下旬大量上市，供应阶段性增多，叠加加工糖价格偏低，糖价承压回落。

二、国际市场

(一)巴西：关注制糖比变化

1. 20/21榨季巴西中南部将大幅度增加制糖比，三季度为生产压榨高峰期

目前压制糖价最大的压力就是20/21榨季巴西中南部将大幅增加食糖产量。2020/21榨季巴西中南部甘蔗制糖比或增加至17/18年度的水平，如46%甚至更高;2020/21榨季巴西中南部产糖量可能增加至3600万吨以上，当甘蔗压榨量为6亿吨时，产糖量同比将增加900万吨以上;当制糖比超过46%或者甘蔗压榨量超过6亿吨时，产糖量将进一步扩大。

巴西中南部于4月份正式进入新榨季，根据UNICA的压榨报告，截至7月16日，巴西中南部累计入榨2.76亿吨，同比增加1690万吨，增幅6.52%;累计产糖1631.5万吨，同比增加543万吨，增幅49.94%;累计产糖用蔗比46.69%，同比增加11.8%。 显示出目前巴西糖厂正在最大化产糖，这强化了市场对于新榨季巴西大幅增产的预期。6-9月是巴西季节性压榨生产高峰期，巴西糖生产上市供应庞大将制约国际糖价的上行空间。

2. 20/21榨季以来巴西食糖出口量环比、同比持续扩大

20/21榨季以来，巴西出口量均高于去年同期，且增幅环比持续扩大，6月出口糖300万吨，同比增加95%。2020/21榨季(4-6月)累计出口糖716万吨，同比增加67.88%。三季度为巴西食糖压榨高峰期，也是出口高峰期，届时贸易流量较大，糖价上方压力大。

3. 关注天气影响

据悉，2020年下半年，拉尼娜发生概率为50-55%，巴西干旱情况或更加严重。压榨初期干旱有利于糖分积累，巴西压榨进度也较去年提前，使得甘蔗入榨量高于去年同期，但这一增幅已在逐渐缩窄，4月16日，巴西中南部累计入榨量同比增加61%，截至7月16日收敛已至7%，需跟踪后期压榨生产是否会提前结束，以及甘蔗入榨量是略增还是持平亦或是减少，这将影响巴西中南部最终的产糖量水平。

4. 巴西乙醇销售回升、价格上涨，存在潜在利多

乙醇销量回升。受疫情影响，上半年巴西乙醇销量出现明显下滑，虽然目前巴西疫情仍十分严峻，但在经济压力下，巴西政府已逐步放开商业活动。5月份，巴西国内乙醇销售量环比提高18.29%，同比下滑29.7%;6月份环比提升4.97%，同比下滑15.5%。5-6月份乙醇销量环比持续提升，虽依旧低于去年同期，但跌幅已在缩窄，乙醇销量有恢复之势。

乙醇库存同比增幅收敛。本榨季截至7月1日，巴西中南部乙醇库存同比大增40.5%，至58.3亿公升，5月上半月的增幅为94.3%，5月下半月为87.3%，6月上半月为60%，由于乙醇需求回升，以及乙醇维持低位生产，乙醇库存增幅在逐渐下降。

乙醇价格上涨。随着原油价格的反弹，从5月份以来，巴西石油公司已经8次上调汽油价格，含水乙醇价格也开始出现回升，其与汽油比价在 68%-70%以下，燃料乙醇较汽油存在竞争优势。由于乙醇主要在国内销售，原糖主要出口，乙醇的资金回流效率更高，通常情况下糖厂更倾向于生产乙醇。因此，若后期乙醇价格继续回升，达到生产成本以上，甚至生产收益追上原糖，糖厂会增加甘蔗用于生产乙醇的比例。若如此，20/21榨季巴西中南部的实际制糖比、产糖量可能会不及预期这么大的增幅，存在潜在利多。

(二)印度降雨充沛下榨季产量将增加，库存将有所下降但仍处于高位

本榨季19/20榨季：印度2019/20榨季截至5月底，印度累计产糖量为 2682万吨，同比减少18.1%。印度糖协 ISMA对印度2019/20榨季总产糖量预估上调50万吨至2700万吨;由于疫情影响，消费预估同比下降50-100万吨至2500-2550万吨;截至6月底已出口糖490万吨，据印度糖厂协会，本榨季出口量或为530-540万吨，低于此前的目标600万吨;19/20榨季印度食糖期末库存将较上一年度明显下滑，但仍在1100万吨以上。

下榨季20/21榨季：由于政策扶持，印度保持高甘蔗收购价，农户收益得到保障，蔗农种植积极性较高。据印度农业部，目前的甘蔗种植面积为510万公顷，去年为500万公顷。自今年6月1日以来，印度的降雨量比平均水平高10%，印度主要水库的水位大幅上升，充沛的雨水也有利于印度甘蔗产量，预计20/21榨季印度糖产量将回升至3000万吨以上水平，高于该国2600-2650万吨左右的正常年消费水平，产需过剩，期末库存较上一年度持平。关注印度后续将宣布的最低食糖销售价的调整以及下榨季的出口补贴政策。

(三)20/21榨季泰国或因干旱再度减产

泰国本年度减产、库存下滑。19/20榨季，泰国共产甘蔗7489万吨，同比减少42.8%，产糖量为827万吨，同比下降43.3%。一方面因近些年原糖价格低迷，导致泰国甘蔗收购价偏低，蔗农种植意愿下降，部分蔗农改种其他替代性收益更高的作物，使得种植面积下降;另一方面，19/20榨季泰国遭遇较为严重的干旱，导致泰国产量大幅下降。消费方面，据泰国糖业公司预测，19/20年度10-6月份前九个月泰国食糖消费量仅为169万吨，平均每个月18.75万吨，预计本榨季食糖总消费量不会超过225万吨。期末库存预计下滑至500万吨以下。

泰国下年度产量再度减少。20/21 榨季，泰国产量恢复的概率较小，预计维持产量低位或进一步减产，这是由于当前泰国干旱情况持续，累计降水量低于正常水平，主产区水库平均蓄水量同比偏低。有机构预估20/21榨季泰国糖产量在 700-900 万吨，可供出口量预计500-600万吨。

减产使得泰国出口量下滑。5月泰国出口糖57.92万吨，同比下降30.99%;6月份出口糖55.98万吨，同比下降39.17%。2019/20榨季(10-5月)累计出口糖630万吨，同比增加3.55%，截至6月底累计出口糖685.64万吨，同比下降2.07%。

三、国内市场

(一)19/20榨季，全国最终产量为1041.5万吨，销售量虽仍未恢复，但当前库存偏低

截至6月底，全国累计产糖量为1041.51万吨，同比上一年度减少34.5万吨，减幅3.21%。

6月份销售食糖78.52万吨，环比5月份销量变化不大，较去年同期仍有16万吨的减量，减幅16.93%，较过去五年均值持平。

截至6月底，全国累计销糖量为709.6万吨，较上一年度同比减少51.68万吨，降幅6.79%。由于6月份销糖量同比下降16.93%，使得累计销糖量降幅较5月份的5.35%进一步扩大。

截至6月底，全国食糖工业库存为331.9万吨，较上一年度同比增加17.15万吨，同比增5.45%，而5月底工业库存与去年同期持平，因此6月份的库存边际压力增大。但是跟五年均值对比，6月底工业库存减少12.15万吨，减幅3.53%，说明6月底食糖库存在历史区间中属于均值偏低的水平，后期如果进口量没有异常变动，国产糖供应可能偏紧。因此，6月份产销数据总体来说中性偏多，助推糖价在7月上旬上涨。

(二)含糖食品产量持续恢复，19/20榨季食糖消费下滑幅度预计不大

2020年1-2月份，国内七类主要含糖食品累计产量跌幅在11%-36%，七类含糖食品累计产量同比减少49% 。

2020年1-3月份，国内七类主要含糖食品累计产量跌幅在0.49%-26.37%，七类含糖食品累计产量同比减少17.8% 。

2020年1-4月份，国内七类主要含糖食品中除速冻米面之外，其它六类食品累计产量同比下滑，幅度在7.64%-19.54%之间，降幅收窄，七类含糖食品累计产量同比减少11.5% 。

2020年1-5月份，国内七类主要含糖食品中除速冻米面之外，其它六类食品累计产量同比下滑，幅度在3.32%-15.55%之间，降幅进一步收窄，七类含糖食品累计产量同比减少7%。

第一季度含糖食品产量大幅下滑，但随着疫情好转及复工复产，含糖食品产量后续逐渐恢复，4-5月份含糖食品合计产量均高于去年同期，预计全年含糖食品产量下滑幅度不及此前最差时期的预期。

(三)三季度进口供应量多，压力大

1. 进口糖浆环比减少

6月份，中国进口糖浆6.74万吨，同比增加6.05万吨，环比减少4.16万吨。2020年1-6月份中国累计进口糖浆47.12万吨，同比增加43.42万吨。19/20榨季截至6月底中国累计进口糖浆56.61万吨，同比增加52.26万吨。假设，接下来7-9月份每个月进口5万吨，那么本榨季糖浆进口量达71.6万吨，按67%比例折算为48万吨。

2. 进口量三季度或阶段性供应量增多

5月22日之后，贸易救济政策到期，配额外进口关税下降，6月份进口量为41万吨，同比增加27万吨;2020年1-6月我国累计进口糖124万吨，同比增加18万吨;19/20榨季截至6月底我国累计进口糖222万吨，同比增加31万吨。

(四)本榨季国内白糖供应平衡表的讨论——关键在于进口量

2019/20榨季产量为1041.5万吨，消费量预计为1500万吨，进口量根据配额外进口许可135万吨、200万吨以及按照叠加50万吨糖浆折的白糖量分别考虑：

第一种情况下：配额外许可证不增发，并且不考虑糖浆折白糖进口量，国内基本面较上一年度好，表观来看供不应求;

第二种情况下：配额外许可证增发至200万吨，不考虑糖浆折白糖进口量，国内食糖供应过剩13万吨，略宽松;

第三种情况下：配额外许可证增发至200万吨，糖浆进口量在接下里6-9月份延续4月份10万吨的水平，19/20榨季进口糖浆全部按67%折成白糖，国内食糖供应过剩63万吨。

预计实际情况接近第二种情况。

四、行情研判

中短期来看：三季度，进口加工糖集中到港，供应压力大;工业库存偏低，对糖价有支撑，糖价下方空间有限;但当前，现货销售比较平淡，未见明显放量，糖价上涨动力不足。需关注夏季销售是否放量，关注现货销售进度。

长期来看：本年度国产糖减产;消费逐渐复苏，预计减量不及此前预估;关键变量在于进口政策，进口许可证是否增发、增发多少是影响本年度供需平衡表的关键，预计少量增发、总量控制的可能性更大;鉴于此，本年度平衡表是相对平衡的。

2009合约：一方面，当前国产糖工业库存偏低，对盘面形成底部支撑，盘面跌破广西成本之后进一步下行空间有限;另一方面，进口糖集中到港，加工糖陆续上市，供应压力抑制糖价上涨空间。当前基差为270，贴水已较前期收敛一部分，现货成交目前依旧清淡，不支持糖价上涨，关注销售能否提升。糖价走势在现货销售与进口加工糖上市的博弈。

2101合约：关键在于进口政策及原糖走势。三季度巴西生产进入高峰期、原糖贸易流量大，原糖价格承压;但长期来看随着原油价格走高、乙醇消费复苏、乙醇价格回升，后期制糖醇比或向着乙醇生产的方向发生变化，若巴西制糖不及预期，利空消化后，原糖价格有望走高。若原糖价格上涨，将带动2101合约上行，1月合约后期存在上涨空间。

关键词： 糖价