美次级贷款卷土重来 这次与房地产无关

英国《金融时报》4月15日发表了题为《美国次级贷款卷土重来》的文章，主要内容如下：

短短几年前，“次贷”几乎成了脏词。金融危机期间，与次级借款人(即信贷记录不良的人)相关的抵押贷款造成了惨重损失，以至于许多资产经理宣告再也不碰次级抵押贷款。

但金融界记性不好，尤其当宽松货币与创新碰撞时。近几个月来，次级贷款悄然以惊人的强势姿态回归，这一次它们与房地产无关，而是涉及美国人的另一个激情——汽车。有人揣测，此番次贷风潮离造成新一轮伤害还有多久?届时受害者将不止于天真的消费者，投资人也无法幸免。

历史的回响是吊诡的。过去10年大部分时间里，汽车相关债务只有少量增长。2010年时未偿汽车贷款总额为7000亿美元。然而仅过去3年，这一数值就上涨了四分之一，带动汽车销量猛增，令通用汽车等公司获利

这股上涨态势令人侧目，因为自2007年金融危机以来，许多其他形式的消费信贷仍处低迷。比如信用卡未偿贷款近期一直在10年最低位徘徊，且根据上周发布数据显示，2月信用卡未偿贷款减少了24.2亿美元，跌幅之大超出预期。

但汽车贷款与学生贷款在同月都大幅上升。更值得注意的是，在贷款数量跃升的同时，贷款质量急剧恶化。5年前次级贷款勉强达到总贷款量十分之一，如今已占到三分之一。通用汽车销量中，次级贷款提供资金的比例相当高。与此同时，如今十分之一的新增贷款流向所谓的“超次级”，即此前几乎没机会获得贷款的消费者，尤其考虑到车价飙升，但较贫穷家庭的收入持平或下降。

促成此轮次贷繁荣的原因有几个。一是资产经理正急于找到能在超低利率环境下产生回报的资产，因而大举买入抓住各种债券。而投资者尤其热衷于购买汽车贷款支持的债券，因为在上轮信贷危机中，此类债券的表现优于抵押贷款支持债券。这滋生了一个普遍(但潜在危险的)假设：美国消费者对自己的汽车如此依恋，以至于他们将不惜代价保住它。

不过，此轮繁荣的另一个原因是，精明的私人股本公司和对冲基金也加入了竞争，在过去3年支持一大批新的汽车信贷公司。

这些公司以种种创造性方式将贷款推向消费者，迄今这是一个非常赚钱的游戏：消费者可能要为次级贷款支付近20%的利息，但得益于投资者的旺盛需求，信贷公司的资金成本可低到2%。

到目前为止，还没有多少迹象表明此轮次贷繁荣正造成伤害。汽车贷款违约率约为1%，从历史标准看仍处低位。可话说回来，如果利率上升，违约率几乎肯定会飙升，尤其是在收入仍持平的情况下。

信用评级机构开始感到不安。华尔街一些最聪明的玩家正悄悄抽资离场。有些金融家已如此确信一场信贷紧缩正在逼近，以至于他们开始暗中做空通用汽车等汽车板块股票，担心汽车销售将受贷款紧缩的打击。这或许解释了为什么今年汽车公司股票下滑如此剧烈，超出近期难堪的点火开关故障丑闻所能解释的跌幅。

这些担忧或许为时过早，上一轮次贷泡沫爆发前人们曾嘀咕了好几年。还有一个好消息就是，即便次级汽车贷款确实酿成紧缩，它也未必引起那么巨大的系统性冲击，因为它的规模要小得多。

但是，这个小故事至少提醒人们，美国目前的经济复苏仍部分建立在不稳固的基础之上。它还是又一个及时的例证(如果需要例证的话)：宽松货币有个坏习惯，它会在意料不到的地方制造扭曲——即使这些扭曲通常不出现在以前出现过的地方。

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